在天天见证历史的第一季度，华尔街不少对冲基金交出了有史以来最差的成绩单，但也有不少对冲基金成功逆袭，在波谲云诡的市场中疯狂敛财。那么这些逆市大赚的对冲基金，能给我们带来什么启示呢？

01数据梳理

随着财报季临近，近期各大对冲基金也陆续披露自己3月份和第一季度业绩报告，对于很多纵横华尔街多年的巨头来说，这次的成绩单，那可叫一个惨不忍睹。以下是一些知名基金的亏损情况：

全球最大对冲基金桥水基金3月份亏损16%，第一季度累计回报率达到 “惊人”的-23%。

被誉为2019年全球最佳量化对冲基金的Quantedge（管理的资产规模在当时激增70.5%）3月份亏损了28.8%，单单该基金的员工就已经亏损了7500万美元。

华尔街传奇拉里·罗宾斯（Larry Robbins）的旗舰对冲基金Glenview Capital在第一季度下跌了30.47%。

大名鼎鼎的华尔街量化对冲基金“三巨头”——文艺复兴（Renaissance Technologies）、Two Sigm以及德邵（DE Shaw）3月份业绩集体大跌，其中文艺复兴旗下旗舰基金Renaissance Institutional Equities Fund第一季度累计亏损14.4%，Two Sigma旗舰基金今年下跌近2％。

美国对冲基金Third Point的Ultra Fund基金第一季度亏损21%，其旗舰海外基金第一季度亏损16%。

Lansdowne的主要对冲基金月度亏损创纪录最大，高达13%。

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有人亏钱自然也有人大赚，比如以下几个知名代表：

马克·斯皮兹纳格尔（Mark Spitznagel）掌管的Universa Investments对冲基金因股市巨幅波动而获益，3月份投资回报率高达3612％，今年以来回报率合计更是高达4144％。

由于成功押对油价波动方向，全球最大原油对冲基金掌门人Pierre Andurand旗下的石油基金Discretionary Enhanced Fund盈利3月飙升143%，今年以来累计增长113.4%。

亿万富翁Chris Rokos创设的宏观对冲基金3月业绩大涨14%，收获最佳月度回报率。

对冲基金大佬，Pershing Square创始人比尔·阿克曼则再次成为行业神话，通过3月23日之前的一轮对冲操作，大赚26亿美元。

全球最大对冲基金之一Brevan Howard3月份收益达17%，创最佳业绩。

02精选分析

▶ 巨亏的对冲基金做错了什么？

无论是一手将风险平价基金推上神坛的桥水基金，还是多年来称霸华尔街的“量化三巨头”，以往都是投资者最信赖的市场风向标。但这次，他们到底做错了什么，以至于交出一份令人瞠目结舌的成绩单？

首先，我们要接受一个事实：整个对冲基金行业都处于艰难时期，真正能逆市敛财的只有极少数市场参与者。

CNBC统计的数据显示，今年3月份四分之三的对冲基金都出现了亏损，部分基金的亏损更是高达40%。

其次，不少对冲基金自身的投资策略存在漏洞，面对高波动的市场环境时，这些缺点被放大了。

举个例子，Quantedge之所以在3月份出现大幅亏损，主要就是拜其风险偏好所赐。Quantedge设有最少100万美元的投资限制，其网站上写着，他们的投资策略仅适合那些能够忍受每月高波动率的投资者。Eurekahedge首席分析师 Mohammad Hassan指出，在波动率高达25%-35%，且市场屡次大幅下滑的时期，这种策略的抗风险能力更低。

桥水基金创始人达里奥也表示，该基金正在从这次疫情造成的市场崩盘中吸取教训，并检视预设止损程序的运作情况。

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最后需要注意的是，市场暴跌之时对冲基金（尤其是风险平价基金）疯狂去杆杠，反而造成了恶性循环。

截至3月底，花旗统计的数据显示，管理着至多4000亿美元资产的风险平价基金疯狂削减了逾85%的股票头寸。然而，由于对冲基金疯狂平仓，使用VaR模型追踪市场波动的散户和对风险敏感的定量投资者也闻风而动，导致市场波动加剧，反过来提高了对冲基金的盈利难度。

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▶ 成功逆袭的对冲基金都有这些相似之处

正如上文所言，能在一季度成功逆袭的对冲基金只是少数。而这些罕见的赢家身上，也存在不少相似之处。

第一，注意对冲尾部风险。

一季度回报率高达4144％的Universa Investments有一个最大的投资窍门：当市场持续走低时，需要在整个过程中实行下行保护。该基金创始人斯皮兹纳格尔表示，Universa Investments一直以来都致力于通过降低风险来提高投资组合的年复合增长率（CAGR）。斯皮兹纳格尔认为，全球仍陷于金融泡沫之中，做好尾部风险管理至关重要。

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第二，并不是所有对冲基金都会因市场波动加剧而大幅亏损。

数据显示，倾向于押注货币、利率和大宗商品的知名宏观对冲基金整体表现良好。比如亿万富翁艾伦·霍华德（Alan Howard）的Brevan Howard对冲基金在2020年第一季度增长了23%。

最后，对冲基金或许可以从华尔街投行的“神操作”中得到启示。

数据显示，通过买卖了价值数万亿美元的股票、债券、商品及利率产品，美国大型银行的交易部门在2020年的前三个月中收获了数年来最强劲的业绩表现。已公布季度业绩的高盛、花旗、小摩和美银四大投行实现了230亿美元的交易收入，较去年同期激增31％。

而它们的成功秘诀，除了利用专注于利率掉期和外汇等高人气产品外，还加快了转手速度，甚至利用代码帮客户进行自动交易以及管理资产价格波动。这一成功经验，尤其值得量化对冲基金好好借鉴、学习。

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▶ 巨头集体滑铁卢，将重塑对冲基金行业规则？

对冲基金行业整体承压，既反映了市场的糟糕现状，也说明了该行业存在许多亟需改善的顽疾。而对冲基金巨头们的集体滑铁卢，必将给整个行业带来深远影响。

影响一：管理和收费模式可能发生转变。

纽约动态贝塔投资公司（Dynamic Beta investments）创始人安德鲁•比尔（Andrew Beer）表示，对冲基金在疫情期间的糟糕表现，应促使整个行业对客户的收费方式进行评估和改革。目前的收费结构（管理费加上基于业绩的收费）往往意味着基金经理赚钱，而所有风险由投资者承担，这对于客户来说是不公平的。

影响二：打破权威迷信。

桥水、文艺复兴等对冲基金连续出现亏损，打破了对冲基金界的不败神话。相比之下，Universa Investments等“黑天鹅”基金赢得了惊人的回报和极高的声望，分析人士预计对冲基金行业将出现一次大规模的内部资本转移，不少大型基金将失去部分重要客户的信任。

不过达里奥等人在遭遇严重亏损后的操作，依然展示了大佬的实力：桥水基金通过在3月初做空欧股获利近40亿，弥补了部分亏损。经历这次滑铁卢之后，相信大佬们应该已经学会了以下两个道理：

第一，及时调整。达里奥做空欧股挽回损失就是最好的例子 。

第二，分散投资。能源对冲基金Zimmer Partner旗下的公用事业基金虽然在3月份下跌4.7%，但表现远优于Zimmer Partner录得的55%亏损。公用事业的广泛投资范围，起到了很好的对冲作用。

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