在美国政府和美联储通过大规模的财政和货币政策对经济实施救助之后，今年4月初有分析师预计，美国股市的复苏可能会持续一段时间，而且股市的发展可能会与经济基本面发生显著背离。

几个月后，上述预言完美实现，股市竟然涨至高于今年2月份的年内新高点。有分析指出，股市的涨幅已经完全忽视了政府再次扩大封锁导致失业率大幅上升和不良贷款激增等基本面利空。

因此，投资者们一直在问这样一个问题：股市偏离经济基本面的现状还能持续多久？

股市的上涨能反过来推动经济基本面向好发展？

长久以来，分析师总是把经济基本面视作判断经济发展前景和股市表现的主要指标。因此，一些分析师将股市的走强归因于经济数据的大幅改善。下图显示，在过去的几年，尤其是自今年年初以来，经济意外指数与美国股市走势的联系十分紧密。

1. 然而实际上，许多经济指标，例如ISM指数，都对股市的走势非常敏感。因此有分析师指出，正好与传统观点相反，现在的情况是经济意外指数的改善其实是由股市的飙升推动的。
2. 美联储和美国政府在3月至5月持续干预市场，以防止美国经济陷入通缩性萧条，这导致股市大幅反弹，这一系列行动，也改善了经济基本面。

   然而在过去的两个月，由于缺乏财政刺激措施，经济基本面已经逐渐走弱，这导致了9月份市场波动性的加剧。

   没有财政刺激，股市涨势就会放缓

3. 有分析认为，过去6个月股市复苏背后最重要的因素之一，就是美联储向市场注入了大规模的流动性。如下图所示，美联储将资产负债表的规模从4万亿美元增至7万亿美元。而在过去的经济周期，尤其是在不确定性上升的时期，美联储资产负债表的变化都对股市有重大影响。

   因此，由于美联储的资产负债表在过去几个月里一直稳定在7万亿美元左右，美国股市很难保持牛市势头。

   此外，在美国大选前出台第二轮财政刺激措施的可能性已经降低，因此在未来的两个季度，美国的经济基本面可能会受到消极影响，并在中期内对资产价格构成压力。

信贷市场发出了什么信号？

除了因各国政府的大规模封锁，造成股市利润大幅下滑之外，信贷和股票的总回报之间还存在着另一个有趣的差异。下图显示了高收益/高评级信贷总收益相对于标普500股票总收益的变化情况。

在过去的20年里，这两大市场联系十分紧密，但在过去的两年里，尤其是在今年3月份的抛售之后，两者的表现却出现了大幅分化。这清楚地表明，信贷市场目前所反映的股票价格要比过去低得多。

此外，自疫情爆发以来，评级机构已经下调了大量公司的评级，特别是游戏娱乐、住宿休闲以及航空等行业的公司。

信贷分析师在预测发达经济体的违约率时，习惯把评级上调与下调的比例视作关键信息之一，因此，违约率的上升最终将在中期内对风险资产造成负面影响。

总结

尽管受到美国大选的不确定性、英国脱欧、糟糕的经济基本面等影响，未来的几个月内美国股市的上涨幅度仍然有限。但美国股市预计将不会出现大规模的回调，因为美联储会适时介入并向市场注入流动性，以避免股市崩盘。

显然，美联储已经成为一个“反抛售”机构，它将采取一切措施来防止股市的过度下跌。

总之，美国股市的回报仍然非常有限，短期内可能会经历小幅上涨，但同时也很可能出现10%至20%的回调。如果降幅过大，美联储也将进行干预。因此投资者或许可以在市场修正时逢低买入，也可以卖出部分低于现价20%的看跌期权。