我们担心棕榈油的供给矛盾短时间难以解决。上半年我们担心马来低库存格局延续，除非产量快速增起来 ,并且需求不那么乐观。下半年我们需要根据具体产量情况再进行预判。棕榈油方面印尼的出口政策延续到上半年，这样上半年就要防范国际市场可流通的棕油货源偏紧的风险发生。而国内进口倒挂，进口窗口打不开，国内供应也很紧张。棕油目前在油脂间是个偏多配置的油种。
印尼的出口政策延续到上半年，上半年要防范国际市场可流通的棕油货源偏紧的风险发生。
我们预计上半年印尼方面可以忍受的出口减量，较低的范围集中在108~116万吨，政策数量在136万吨，CPO基金耗尽在288万吨（基于生柴补贴价差550美元/吨）所以印尼上半年往出口市场投放减少的这个风险要防范。（具体文章参见国投安信期货投研平台《印尼食用油政策对棕榈油出口体量影响分析》）印尼整体库存截止2021年12月数据357万吨，库存水平并不高，季节性看1季度还是去库的特性，目前印尼国内是食用油供应也表现为紧俏，印尼国内目前给出食用油补贴政策，以便食用油更多的留在国内，所以我们认为印尼国内也需要进行累库，而累库就需要给予一定的时间周期。马来西亚棕榈油产量从季节性看2月是个产量低点，3月~10月产量会逐步环比增加。不过由于产地绝对库存不高，而需求国库存也不高，另外印尼上半年的出口政策存在，我们担心的是上半年马来累库进度仍然偏慢的情况发生。如果按照5年以来月度最大增产力度来估算马来平衡表，2-6月份月均15%的增产力度，这个增产力度是属于5年以来最大的月度平均增产力度，需求端2月份出口量目前市场预估1-20日出口环比增速是24.87%~30.52%，我们2月份暂时按照25%来估算出口预计在145万吨，剩下的3~6月份我们假设出口不变均按照145万吨来估算。（2022年开斋节日开始于5月2日，一般开斋节之前是需要需求备货旺季）。而这个2~6月份的出口量仅仅比5年需求均值高出50万吨。上述我们提到印尼的出口政策，我们认为印尼会往出口市场降低投放量，较少的预估体量在108万吨~116万吨，而政策量在136万吨，所以我们此处的需求放的是属于偏低的。那么对马来平衡表悲观的预估的话，高产量，需求不要产生大幅增量的背景下，库存在3月份的时候压力也不大。如果乐观一点，产量增幅没有那么快，马来出口需求要去弥补印尼出口需求的话，那么上半年仍然大概率容易表现为低库存状态。否则要想累库的话,就需要把棕榈油的价格在油品中性价比打掉，把价格给持续推高，把需求给抑制住。
国际市场植物油阿根廷和马来西亚FOB豆棕价差为94美元/吨，豆棕油价差比上周反弹。乌克兰葵油比阿根廷豆油低115美金/吨，葵油比豆油比价优势进一步增加。加拿大菜油比阿根廷豆油贵119美金/吨，菜油和豆油价差比上周走弱。在需求市场上，葵油更有优势，其次是棕油，然后豆油，最后菜油。国内棕油方面由于利润倒挂，国内买船很少，截至2022年2月18日，全国重点地区棕榈油商业库存约34.02万吨，较上周减少2.49万吨，减幅6.82%；同比减少41.69万吨，降幅55.06%。广东现货基差05+1420元/吨，基差走强。豆棕价差05合约-418元/吨，豆棕价差负值进一步加深。国内进口倒挂，进口窗口打不开，国内供应也很紧张。棕油目前在油脂间是个偏多配置的油种。
总结
我们担心棕榈油的供给矛盾短时间难以解决。上半年我们担心马来低库存格局延续，除非产量快速增起来 ,并且需求不那么乐观。下半年我们需要根据具体产量情况再进行预判。棕榈油方面印尼的出口政策延续到上半年，这样上半年就要防范国际市场可流通的棕油货源偏紧的风险发生。而国内进口倒挂，进口窗口打不开，国内供应也很紧张。棕油目前在油脂间是个偏多配置的油种。马来西亚棕榈油产量从季节性看3月~10月产量会逐步环比增加，由于产地绝对库存不高，而需求国库存也不高，另外印尼上半年的出口政策存在，我们担心的是上半年马来累库进度仍然偏慢的情况发生。现在大豆方面矛盾更重点是集中在供给端。由于阿根廷降雨时间推后，我们要谨慎阿根廷方面继续降低产量的概率发生。另外接下来也进国内外小麦的生长期，还有南美玉米的作物生长期，所以我们担心临池作物也存在炒作风险，从而也容易给大豆带来溢价提振。在南美大豆减产的背景下，紧张的基本面给豆类中期走势奠定了强势的格局。所以在这种背景下，建议棕榈油逢低多配，注意宽幅大波动的风险发生，国内方面也要注意政策端的影响。
文章内容源自国投安信期货
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