北京时间周二21:30，美国将公布备受瞩目的CPI数据。市场普遍预期，美国1月CPI同比增速将连续第七个月回落至6.2%，但受汽油价格上涨及其他多种因素影响，美国1月CPI环比或上涨0.5%，创三个月来最大增幅；核心CPI同比增速有望继续回落，但环比或上涨0.4%，较12月的0.3%小幅回升。

值得注意的是，此前美国劳工部调整CPI分项权重及计算方法可能给1月核心通胀带来上行压力，但有助于压低其后的通胀率。 

Pepperstone激石分析师Candice表示，这次数据之所以引人注目，是因为如果通胀增速持平或者同比增幅上升超预期，就可能促使美元指数反弹。背后逻辑是美联储未来预计的加息次数可能抬升。

然而，如果通胀确实继续下降，这可能促使市场回归美联储加息幅度已经接近见顶的预期。此种背景之下，美国国债收益率曲线将维持平稳或偏下行，给美股股指提供上涨的动能。以标普500指数为例，目前该指数突破了下跌趋势线。

另外，市场似乎乐观地押注，美联储将在今年主动降息。而鲍威尔等一众美联储官员并不同意这种说法。

关于美联储和市场之间的争论，下面这三点你得好好“摸透了”。

商品通缩已经到来

2021年最初的通胀大幅攀升，很大程度上是由汽车和家具等制成品的价格飙升推动的，原因是低利率、政府刺激措施和新冠疫情推动了消费者支出习惯的转变。此外，供应链危机也冲击了商品价格。

2022年2月，核心商品价格同比上涨12.3%，而2022年12月仅同比上涨2.1%。这些商品在CPI中约占22%的权重，在美联储所青睐的通胀数据——PCE中占23%。

对于目前而言，商品价格的激增可能已经结束。因为供应链已基本恢复，消费者需求也已从商品转向服务。截至去年12月，核心商品价格仅上涨2.1%，为CPI 6.5%的涨幅贡献了0.5个百分点，低于2022年2月的2.5个百分点。截至去年12月的三个月，核心商品价格实际上以年化4.8%的速度下降。T. Rowe price首席美国经济学家Blerina Uruci表示：

“消费者在商品方面的支出减少，供应链持续改善以及运输成本下降应该会继续缓解未来几个月的价格压力。”

瑞银的经济学家Alan Detmeister估计，到12月，核心商品通缩将使整体通胀下降0.4个百分点。

但随着库存恢复正常和全球经济复苏，商品价格带来的通缩拖累可能逐渐消失。花旗的经济学家Veronica Clark预计，在截至今年12月的12个月里，商品价格将上涨1.6%。

住房通缩？还得等等

因为疫情期间的低利率和远程办公，人们对住房和公寓的需求飙升，这导致住房对去年12月5.7%的核心CPI通胀的贡献超过一半。但正如鲍威尔所说，房地产市场的反通胀“正在酝酿之中”。

经济学家对此表示赞同，他们预计这一类别将在今年春季继续上升，但随后会减速。Piper Sandler的高级经济学家Jake Oubina预计，住房通胀将从3月份的8.1%下降12月份的5.3%。

为了衡量租户和房主为住房支付的费用，CPI数据涵盖了新的和现有的租赁合同，因此反映了有滞后性的新租赁变化。不过，这些新租约现在正急剧放缓。去年12月，美国线上房地产公司Zillow的新租约指数环比下降3%。Oubina说，这预示着CPI中住房指标的增速将大幅放缓。

Oubina预计，住房将继续推高通胀，但其对CPI的“助推力”将在6月见顶，到12月将较上年同期下降0.7个百分点。不过，值得注意的是，住房的权重约占CPI的三分之一，但其仅占PCE指数的15%，因此住房对PCE指数的影响较小。

“超级核心”通胀：“难搞”

一旦食品、能源、商品和住房被排除在外，剩下的就是核心服务价格，一些经济学家称之为“超级核心”通胀。

鲍威尔说：

“失业率仍在4%左右。在它下降之前，我们认为自己还有很多工作要做。”

鲍威尔和其他官员最近都在强调，工资在这些服务的成本中占了很大一部分。劳动力短缺让经济学家和政策制定者感到担忧，他们认为劳动力短缺会导致通胀继续攀升。

在截至1月份的三个月里，私营部门工人的时薪年化增长率为4.6%，而2018年和2019年的平均增长率为3.3%。花旗的Clark说，虽然工资增长最近出现了放缓的迹象，但目前的水平仍使美联储难以实现其通胀目标。他说：

“通胀从7%、8%下降到4%、5%要比下降到2%、3%容易，考虑到劳动力市场正在发生的情况，这要难得多。”

白宫经济顾问委员会（White House Council of Economic Advisers）的经济学家们构建的一个工资序列给出了更为乐观的看法。该报告显示，1月份“超级核心”通胀中的服务业非管理人员的薪酬仅增长了4%，低于2021年10月的9.7%。

经济衰退会否到来？

预计通胀率将在年底前回落至美联储目标水平的经济学家普遍预计，这一过程将受到经济衰退的推动，因为利率上升抑制了支出，利润下降促使企业裁员，从而将失业率从1月份的53年低点3.4%推高。

瑞银的Detmeister说，货币政策对经济的影响具有滞后性，因此到目前为止，通胀的下降几乎不是因为美联储过去一年的激进加息。他说：

“美联储加息的最大影响最早可能要到今年年底才会出现。”

Detmeister还说：

“我们预计经济将在今年年中陷入衰退，失业率将在今年年底升至4.5%，明年年底升至5.5%，核心通胀率将在年底前降至2.3%。”

但到目前为止，消费者支出还没有出现衰退的迹象，而消费者支出推动了美国约70%的产出。Renaissance Macro Research的经济学主管Neil Dutta表示，不包括转移支付在内的收入，这一增长速度现在快于通胀，这将提振支出，防止经济下滑。

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