股票投资者正在激烈讨论生成式人工智能(AI)可能对公司未来收入增长、盈利能力和股票估值产生的影响。广泛采用AI技术的时机不确定，这意味着投资组合经理还必须努力考虑适当的贴现率，以适应潜在的收益增长。

高盛认为，如果投资者对人工智能应用带来的一些潜在生产力和利润提振进行定价，标普500指数还将有上涨空间。

高盛利用股息贴现模型（DDM）和经济学家的假设，即广泛采用人工智能可以在10年内每年将生产率提高1.5个百分点，高盛估计未来20年标普500指数的年复合增长率为5.4%，而模型目前假设为增长4.9%，这将支持标普500指数的公允价值比今天高出9%。

然而，标普500指数成分股公司从人工智能中获得增量利润的时机和能力是不确定的，因此投资者不太可能在短期内完全消化它们的价格。

首先，使用一系列生产力情景，标普500指数公允价值的上升幅度可能小至5%，大至14%。

其次，政策应对措施，如提高企业税率等，可能会在一定程度上抵消人工智能对盈利的提振。

第三，更高的利率环境可能会抵消标普500指数公允价值的大部分潜在涨幅。

第四，股价与近期周期动态密切相关，人工智能的长期看涨与近期投资者因衰退风险而看空形成鲜明对比。标普500指数的价格显然与同期的经济数据有关，如果经济衰退的可能性加大，无论人工智能的长期影响如何，标普500指数的价格都可能下跌。

互联网泡沫凸显了投资者高期望值带来的风险。

快速增长的公司往往难以达到高倍数估值。在20世纪90年代末，虽然许多大型TMT股（科技、媒体和通信）的销售额继续增长，但它们无法满足投资者的乐观预期，导致估值崩溃。在指数层面，当前股票风险溢价和长期每股收益增长预期大致与历史平均水平一致，表明投资者对人工智能应用的乐观情绪并未达到极端水平。由于股票投资者要求有限的额外补偿来资产带来的风险，即使考虑到更好的长期增长，互联网繁荣也导致ERP从4.4%降至1.6%，降幅达3个百分点。今天，ERP等于4%，实际上在过去7个月里略有上升，与历史平均水平大致相符。同样，股票分析师的乐观情绪在互联网繁荣时期急剧上升，这反映在长期每股收益增长预期上。长期每股收益增长预期从1994年的12%上升到2000年的19%。相比之下，在过去几个月里，长期每股收益增长预期一直保持在11%左右，与历史平均水平大致相符。

在股票层面，有一些特定的迹象表明，投资者已经开始对人工智能的采用进行定价。高盛比较了互联网繁荣时期最大的关键股票（思科、微软、英特尔）与目前被我们的股票分析师视为潜在人工智能革命主要受益者的最大关键股票(英伟达、微软、谷歌)的估值。今天英伟达的绝对市盈率（49倍）低于2000年3月思科的峰值（125倍），但与微软（60倍）和英特尔（40倍）的本地峰值相似。采用人工智能的其他潜在受益者的当前估值，如微软（30倍）和谷歌（21倍），仍低于互联网繁荣时期主要股票的峰值估值。

经济学家指出，历史上有两个例子可能对今天采用人工智能有帮助。在20世纪初，随着电力的发现，美股似乎反映了生产力繁荣实现后的影响，最终在1923年至1928年期间每年回报22%（见图1）。在20世纪90年代，随着企业广泛采用个人电脑以及早期使用互联网，标普500指数反映了生产力繁荣的影响，在1994年至1999年期间每年回报率为26%（见图2），接近生产率增长的峰值。然而，历史表明，投资者对新技术的好处过于乐观的预期，有时会导致股价在短期内大幅上涨。

（图1）

（图2）

然而，高盛经济学家指出，人工智能对劳动生产率增长的推动作用是高度不确定的，人工智能对劳动生产率增长的影响可能要小得多，也可能要大得多，这取决于它能够执行的任务的难度程度，以及最终有多少工作是自动化的。通过对生成性人工智能所能完成的任务的复杂程度、有多少工作最终实现自动化以及采用的速度的情景分析，我们的经济学家发现，人工智能对美国生产力增长的促进作用在0.3-2.9个百分点之间。尽管人工智能的影响大小最终将取决于其能力和采用时间——而这两个因素的不确定性都很高。