降息半个百分点还是四分之一？软着陆还是硬着陆？通胀顽固还是就业放缓？

这些因素可能会影响股市的短期波动，但长期来看，退休投资者可以不用过多关注这些因素来预测未来的走势。未来十年的回报可能会平平，无论美联储接下来采取何种措施，因为投资者已经享受了太长时间的良好回报。

过去十年，标普500指数的年均回报接近13%。未来恐怕连一半都不到。摩根大通(JPM.N)最近的预测将这一数字定在5.7%。短期内也不要指望人工智能带来的更多收益。美银证券指出，人工智能相关交易型开放式指数基金（ETF）的预期盈利增长已经从去年的18%高点降至最近的5%，低于标普500指数预期的盈利增长。

今晚凌晨2点，美联储将宣布其利率变动，目前该利率区间为5.25%至5.50%。期货市场定价表明，有三分之二的概率会降息半个百分点。这将是自2020年3月以来的首次降息。联邦基金利率对储户的短期利率以及企业支付的利率有较直接的影响，同时对抵押贷款、信用卡利率和长期债券收益率的影响相对较弱。根据1954年以来的数据，联邦基金利率的平均有效值为4.6%。

2008年全球金融危机后，美联储将利率接近零保持了近十年，然后在新冠疫情期间再次将利率从2%以上降回零。当一系列刺激资金、消费者需求反弹和供应链问题将通胀推至两位数时，美联储迅速将利率提高到目前的水平，以抑制需求。

这本应打击股市，因为利率上升提高了债券的吸引力。但事实并非如此。自2022年3月美联储开始加息以来，标普500指数已经回报了近35%，其中英伟达(NVDA.O)因AI芯片需求激增上涨了375%。标普500中的另一家AI公司超微电脑(SMCI.O)在此期间上涨了937%，尽管最近有所下跌，但该公司今年才被纳入该指数。

目前支持降息半个百分点的理由是，通胀在截至8月的一年里已经降至2.5%，而就业增长也有所放缓。美联储的职责是促进价格稳定和最大就业。眼下，需要更多关注的是就业，而非通胀。理论上，降息应对股市有利，但这次可能不会。

首先，在降息周期的第一次降息对股市的影响，很大程度上取决于经济是软着陆还是硬着陆。根据美银证券的数据，在过去的硬着陆情况下，股市在初次降息后的三个月内平均下跌6%。虽然现在几乎没有硬着陆的迹象，但信用卡和汽车贷款的违约率上升，私营部门的招聘也显得疲软。

股东难以从降息中获益的更大障碍在于，股票已经变得太贵。标普500最近的市盈率为23.7倍，而35年平均水平为19倍。从短期来看，股市的估值对价格波动的预测作用较弱，但从长期来看，它是研究人员发现的回报最可靠的指标之一。摩根大通的预测模型表明，标普500指数的当前高估值意味着其未来十年的年均回报将为5.7%。相比之下，自二战以来的年均回报为11%。

美国企业利润率在过去30年里几乎翻了一番。全球化使企业能够获得更便宜的劳动力市场。为了吸引或保留就业岗位，各国纷纷降低税率。美国企业的有效税率已经从20世纪80年代中期的约35%降至15%以下。行业集中的现象比比皆是。历史上，当权力大幅向企业倾斜时，通常会引发政治上的反弹，伴随着公众的愤怒。

如今的背景则有所不同。摩根大通的策略师写道：“消费者似乎并不介意依赖1-2个顶级智能手机品牌、应用商店、搜索引擎、在线商家、云服务提供商、在线视频音乐流媒体平台、ETF生产商、被动共同基金管理者和银行的服务和产品。”如果条件发生变化，企业利润率回归到历史平均水平，那么对未来十年的回报预期甚至可能过高。