在通胀取得进展和经济增长持续超预期的两年后，美联储下周将召开会议，一方面关注特朗普政府的新政策，另一方面关注债券市场——尽管美联储一直在降息，但债券市场却推高了借贷成本。
这两者都可能对经济构成潜在挑战。当前，通胀已缓慢接近美联储2%的目标，但并未出现经济衰退或失业率大幅上升的情况，而一些美联储官员曾认为这些是缓解价格压力所必需的。
美国失业率一度降至3.4%，并在2024年底保持在4.1%，接近许多经济学家认为的不会重新引发价格压力的水平；通胀率距离美联储目标可能仅差半个百分点。去年12月，企业新增就业岗位超过25万个。
美联储可能在未来几个月面临新的挑战。美国的国际贸易、移民和其他政策可能发生重大变化，债券投资者也在推高美国政府债务和住房抵押贷款等基本贷款的成本。
穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）在经济展望研讨会上表示：“债券市场看起来非常脆弱。”最近几个月，抵押贷款固定利率上升了约一个百分点，30年期抵押贷款固定利率的平均利率再次达到7%。尽管4.5%左右的10年期美债收益率在历史上可能是正常的，但赞迪认为，“长期利率可能会大幅上升，这是一个重大风险。”
美联储预计将在1月28日至29日的下一次政策会议上将基准利率维持在目前的4.25%-4.50%区间，自该央行去年9月以来已累计降息一个百分点。尽管美联储的货币政策声明可能不会有太大变化，但美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上将为未来几个月定调。
事实上，不确定性在周一已充分显现。特朗普宣誓就职第二任期后，立即兑现了一些竞选承诺，例如发布关于边境安全和能源政策的命令，但出乎意料地没有立即实施进口关税，这一举动导致美元下跌和全球股市上涨。
然而，当特朗普在周一晚些时候告诉记者，他正在考虑从2月1日起对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税时，美元收复部分失地，股市也回吐部分涨幅。
特朗普的就职演说还表明，他仍然致力于某种形式的关税制度，而他的竞选承诺已经放大了美联储的不确定性。官员们担心新关税的范围有多广，以及是否会引发目标国家和行业的反应，从而带来更持久的通胀压力。与此同时，对无证移民的驱逐可能会减少劳动力供应，而美联储官员表示，劳动力供应增长推动了近期的经济增长。这可能会在住房等依赖外籍工人的行业引发工资和价格压力。
事实上，在特朗普上任前几周，一些美联储官员已经在政策展望中考虑预期的政策变化。鲍威尔在去年12月18日的会后新闻发布会上六次提到需要采取“谨慎”态度。
无论政策如何实施，美债收益率已经在上升，这可能对特朗普政府的计划（包括大幅减税）构成限制，同时也给美联储带来了解读市场的挑战。美联储的政策利率决定了银行间隔夜贷款利率的短期水平，虽然这会影响一系列其他利率，但这些收益率是由市场交易决定的，可能因多种原因上升或下降，包括投资者对美联储和政府经济及财政政策的信心或缺乏信心。
如果长期美债收益率的上升被视为市场对未来通胀上升的明确押注，从而被视为对美联储的反对，美联储官员可能不得不做出回应，因为管理通胀预期被认为是实现通胀目标的重要因素。
政府通胀挂钩债券的收益率和其他与市场通胀预期挂钩的指标尚未引发此类担忧。尽管通胀最近几个月有所上升，但仍被认为与历史平均水平一致，并符合美联储的通胀目标。但最近的债券市场发展引发了人们对美国政府借贷增加的长期担忧，以及全球投资者是否会要求更高的美债收益率。
上周，美联储理事沃勒表示，他对通胀继续下降持乐观态度，并认为美联储可能会比预期更早、更大幅度地降息，这使利率有所回落。然而，长期利率的进一步上升最终可能会拖累经济，并危及美联储和当选官员所希望的长期经济扩张。
即使在短期内，这也可能给美联储带来重要问题，例如美联储官员们是否应该调整缩表速度——在其他条件不变的情况下，这一过程会对长期债券收益率产生上行压力。
至少到目前为止，政策制定者表示没有立即引起担忧的理由。里士满联储主席巴尔金上周表示：“目前的利率水平与2004年至2005年非常一致。那几年对美国企业来说并不是高度限制性的。迄今为止，我还没有看到任何利率变化让我认为政策路径需要调整。”