本周，投资者庆祝贸易紧张局势的缓和，但一位前美联储高官警告说，这可能会破坏货币政策。

在纽约联储前主席杜德利（Bill Dudley）看来，本周的关税降级可能会给美联储带来更多麻烦，并导致其错失降息时机。

他在专栏文章中写道，美国与贸易伙伴取得的谈判进展，这让人们再次乐观地认为，美国制造的最糟糕的贸易冲突已经结束。“但我并未看到所谓的‘突破’：经济仍面临诸多受损风险，而美联储将难以遏制。”

• 首先，关税谈判还在继续，整体叙事不会改变。关税仍将居高不下，加剧通胀，阻碍经济增长。耶鲁大学预算实验室估计，平均有效关税率将达到17.8%，高于特朗普开始第二任期时的约2.5%。这足以使物价水平和失业率分别上升约1.7%和0.35%。
• 其次，90天的暂停期只是延长了不确定性，只要谈判未结束，负面的不确定性难以真正消除。这将导致企业推迟采购、投资和招聘决策。
• 第三，美联储仍将面临对抗通胀与支持经济增长之间的艰难抉择。短期内，美联储必须保持耐心，维持利率稳定，并关注通胀预期，即使这会引起总统的愤怒。

因此，它对经济疲软的反应可能会比较迟缓。

美联储别无选择。在不知道风险偏向的情况下，它必须等待更多信息。目前，任何重大举措都只有一半的机会取得积极成果。

鉴于自2021年以来通胀率一直超过2%的目标，美联储的困境尤为严峻。这使得任何将增长放在首位的尝试都充满了危险，因为这会增加通胀预期脱离锚定的可能性，引发难以控制的价格螺旋式上升。

这是美联储不能承受的非对称风险。20世纪70年代，当通胀预期上升时，美联储不得不采取惩罚性的高利率和严重的经济衰退来重新控制通胀预期。

不过，保持耐心也有风险。正如经济学家Claudia Sahm所指出的，劳动力市场的疲软也会自我强化，因为裁员会打击支出，并引发更多的裁员。

从历史上看，失业率往往在超过0.5%的增长门槛后急剧上升，从而导致经济衰退。事实证明，去年是个例外，因为失业率上升的原因是劳动力增长超过了强劲的招聘。这一次将有所不同：招聘速度将放缓，而驱逐出境和边境打击行动抑制了劳动力的增长。

那么，美联储会怎么做呢？

杜德利继续写道，在9月份之前，美联储可能不会对通胀、经济增长和贸易政策有太多明确的认识。如果到那时需要降低利率，就必须采取积极行动来遏制劳动力市场的恶化，尤其是考虑到关税引发的供应冲击将削弱货币政策的有效性。“如果美国陷入衰退，我预计利率会下调200到300个基点。”

他说，美联储在此不应受到指责。与新冠疫情时期美联储对通胀压力的反应过于迟缓相比（部分原因是货币政策框架存在缺陷），这一次美联储正在努力应对超出其控制范围的贸易政策的影响。

“我们只能表示同情，并希望美联储能够尽快明确正确的方向，使经济保持稳定。”杜德利写道。