金十期货特约中信期货点评

焦煤主力合约继上周五夜盘冲高1288.5点后急速跳水，今日午后开盘焦煤合约全线闪崩跌停。JM2509收报1100.5元/吨，扩板跌幅达11%；焦炭同步跟跌，J2509收于1608.5元/吨封死跌停。

上周受宏观政策刺激影响，市场对于煤炭行业“反内卷”预期空前高涨，市场情绪持续火爆，焦煤主力合约连续拉升4个涨停板。周五日盘收盘后，大商所对焦煤期货JM2509合约交易限额进行调整，通知表示“自2025年7月29日交易时（即7月28日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2,000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。交易所将根据市场情况对交易限额进行调整。”政策预期影响下，此前市场看涨情绪过热，监管干预落地后，市场情绪明显降温。

从基本面来看，双焦当前供需关系都较为健康，不论是供给端煤矿受安监持续扰动复产节奏偏缓，还是需求端铁水延续高位给出的刚需支撑，都显示出煤焦市场仍处不错的基本面环境中。同时据钢联调研信息，山西吕梁等地煤矿已收到相关部门对于核查超产正式文件通知，虽然当前煤矿生产暂时未受到影响，但后续煤矿生产是否受到影响仍有待观察。总体上，当前双焦仍在去库，基本面逻辑下价格大幅跳水的可能性较小。

综合来看，当前消息面刺激影响明显强于基本面实际情况，在交易所出手干预时，市场乐观情绪快速冷却。展望后市，预计短期盘面将维持高波动状态，虽然供需基本面仍存支撑，但建议市场参与者注意控制风险，警惕宏观政策刺激下情绪不断转向带来的巨大波动。

风险因素：铁水大幅减产、国内煤矿复产超预期、焦煤进口增量过快(下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安监加严、焦煤进口不及预期(上行风险）。