美国银行最新分析显示，美联储对其美国国债持仓组合的可能调整，或将导致该央行在未来两年内购买近2万亿美元的短期国债，这个规模几乎足以吸收美国财政部在此期间的全部发债量。

美银策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）和凯蒂·克雷格（Katie Craig）预计，美联储将通过调整资产组合来更好地匹配其资产负债结构，这一举措既能防范利率风险和负权益风险，又可缩短负债久期。对财政部而言，这无异于一场及时雨——在债务上限提高后，财政部正通过发行大量短期债务来填补不断扩大的赤字缺口并补充现金余额。

“如果对美联储资产负债表做些推演，假设将抵押贷款支持证券的再投资转向短期国债，同时将到期国债也转为短期国债，规模将达到约1万亿美元，”美银美国利率策略主管卡巴纳在专访中表示，“神奇的是，财政部正好要发行1万亿美元短期国债，而美联储恰好需要购买。这为短期国债市场带来了全新需求。”

美银策略师在上周五的报告中指出，为匹配短期负债（主要是准备金和逆回购协议）并吸收财政部现金余额变动，美联储可能将近50%的资产转为短期国债。他们预估，假设财政部保持现有附息国债拍卖规模至2026年10月，2026财年短期国债供应量将达8250亿美元，2027财年将达1.067万亿美元。

美联储此举将确保短期政府债券需求保持强劲，缓解市场对大规模国债发行可能抽离流动性的担忧。

策略师们表示，尽管美联储仍在实施量化紧缩政策，但近期政策制定者的言论暗示，关于资产组合的讨论可能出现在8月20日公布的7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要中。美联储理事沃勒曾建议美联储采取这种“优化组合”的策略，一位美联储高级顾问近期发布的报告也倡导此类政策。

在2024年末连续降息后，美联储官员今年一直维持基准利率不变。由于支付给银行准备金等负债的利息高于债券持仓收益，公开市场账户净收入持续为负，这给美联储的其他支出带来压力。

达拉斯联储一份工作论文评估了三种资产配置方式的利弊，结论显示久期匹配能有效降低收入波动性，而分散化投资组合则能降低集中度风险。

美银指出，美联储可通过三种方式快速增持短期国债：一是将抵押贷款支持证券（MBS）的到期本金和提前偿付资金进行再投资（每月约100-200亿美元）；二是通过增加准备金余额来抵消非准备金负债增长（每月约100-200亿美元）；三是将所有到期附息国债转为短期国债（每月约200-600亿美元）。

卡巴纳和克雷格预计，美联储最迟将在2025年12月结束缩表，之后可能立即启动再投资策略调整。