随着大型科技公司加大资本开支，不断攀升的折旧成本正在威胁其利润率，而华尔街似乎严重低估了这一影响。

科技巨头的人工智能投资狂潮有一个被忽视的隐藏成本。根据美国银行分析师贾斯汀·波斯特（Justin Post）的说法，Alphabet(GOOGL.O)、亚马逊(AMZN.O)和Meta Platforms(META.O)三家公司到今年年底的资本开支预计将达到2740亿美元，但账单可能比预期更早到来——最早明年起，折旧成本上升就会开始蚕食利润率。

当企业在数据中心或图形处理器（GPU）等长期资产上投入资金时，他们不会在当期一次性计入全部资本开支，而是会在资产的使用年限内分期确认折旧和摊销费用。如果折旧与摊销的增长速度快于AI收入的增长速度，或者AI资产的使用年限被下调，那么高企的资本开支可能会对股价构成风险。

波斯特认为，市场共识预期并没有充分考虑AI资本开支周期的规模。他在周三的报告中写道：“华尔街仍在追赶快速增长的折旧费用。”低估这些成本会让科技巨头们看起来比实际更有利润，从而可能推动AI泡沫。

美国银行近期上调了对Meta 2026年和2027年的折旧与摊销预测。波斯特写道，“随着近期部署的资产开始上线，折旧与摊销费用将在2026年加速，进一步增加运营开支压力。”

差距未来可能会进一步扩大：到2027年，Alphabet在美国银行与市场预期之间预计将有70亿美元的差额；亚马逊和Meta的差额分别预计为59亿美元和35亿美元。

资本开支中最大的一部分正用于采购技术基础设施，包括英伟达(NVDA.O)的GPU。波斯特认为，GPU的使用寿命可能比传统资产更短，因为工作负载极高，且AI创新速度过快，使设备更快被淘汰。

过去五年，亚马逊、Meta和谷歌实际上都上调了服务器和网络设备的使用年限，从而将成本摊薄至更长时间。但波斯特认为这种趋势正在逆转。今年早些时候，亚马逊将部分服务器和网络设备的使用年限从6年缩短至5年，原因正是AI带来的技术更迭加速。

另一个风险在于AI基础设施可能出现产能过剩，导致供过于求。在这种情况下，超大规模厂商可能会展开价格战以推动销售，从而使AI产品同质化并压缩盈利能力。

在这种背景下，AI技术的商业化显得尤为重要。虽然广告和云计算已成为谷歌和Meta等公司的早期盈利来源，但折旧与摊销费用增长的速度已快于营收增长。美国银行预计，Alphabet、Meta和亚马逊合计营收在2026年和2027年的同比增速将分别为13%和12%，但同期的折旧与摊销费用预计将分别增长33%和30%。

尽管如此，科技巨头们仍在大举押注AI。美国银行预计，到2026年，谷歌、Meta和亚马逊三家的资本开支将再增长22%，达到3330亿美元。但如何在这一历史性投资周期内加快盈利，时间已经开始倒计时。