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日本新一轮财政刺激及其对央行的政治压力所引发的市场恐慌，是否在重演2022年英国的债券崩盘已成为焦点话题，但这一现象同样对美国国债市场发出警示信号。
上周出现了一个不寻常且令人担忧的模式——通常暗示资本外逃忧虑，在日本新首相高市早苗扩大支出并施压日本央行在债务与通胀双升背景下维持宽松政策时，日本国债价格与日元同步暴跌。由于债券收益率上升通常能通过更高收益承诺支撑本币，此番借贷成本攀升却伴随日元下跌的景象，引发了资本外逃的幽灵。这正是英国在前首相利兹·特拉斯（Liz Truss）2022年公布无资金支持的减税预算后曾经历的状况，尽管持续时间短暂。
关于日本“特拉斯时刻”的讨论存在明显可比性但亦有差异——尤其是两家央行的反应机制不同，且日本拥有投资资本盈余而英国长期处于赤字状态。然而市场体验却颇为相似：当前日本担忧国内资金逃离长期国债，正如三年前外界担忧外资拒买英国金边债券。
英国国债本周再度承压，政府将于周四公布最新预算案。尽管此次财政与货币政策相对紧缩的背景有所不同，但执政工党围绕进一步增税的政治风险仍令市场不安。
宽松财政政策与央行独立性受损这双重轨迹，或许正清晰地预示美国可能面临的局面，以及美国市场会否重现近日日本市场的反应。今年4月确实出现过这样的“时刻”：当关税冲击来袭时，美元、美债价格与股市曾短暂同步下跌，此后投资者一直对美债面临的此类威胁忧心忡忡。
2026年上半年的主题之一，至少将是特朗普在美联储主席鲍威尔5月任期结束后的任命继任者问题，同时他可能试图填补美联储理事会的空缺席位，甚至撤换地区联储主席，改由支持其大幅降息诉求的官员任职。
尽管日本央行承受的压力在于高市早苗反对加息，而特朗普则推动美联储加速深度降息，但共同点在于二者均在通胀高企和政府借贷膨胀之际推行宽松货币政策。特朗普声称关税收入和更快增长将控制仍处高位的赤字。但他已提出向家庭发放新一轮刺激支票的构想，且未来关税计算的诸多问题仍悬而未决。
伴随名义收益率上升，日本长期国债的所谓期限溢价——反映投资者对长期通胀前景、债务可持续性等所有不确定性的指标——近日急剧飙升。美国国债的同类指标今年早些时候也曾上升，但随着财政状况略有改善、关税对通胀冲击低于预期、经济保持韧性及放松管制带来银行债券需求前景，目前已趋于稳定。
但围绕“财政主导”的市场情绪依然脆弱。
美联储逐步重启宽松及其资产负债表缩减的结束，助力美债守住阵线。即使近期美联储对在通胀仍高时过快放松政策持谨慎态度，也可能呵护了市场对“旧美联储”坚守2%通胀目标的信心。更重要的是，规模近30万亿美元的美国国债市场因其在全球金融中的核心地位及美元在全球储蓄银行业中的主导作用，仍是一个特例。在此背景下，美元信誉关系重大。
亦有观点认为，若全球“安全”债券均出现动荡，美国国债的核心地位反而使其成为相对赢家。自4月美国国债波动以来，日本、法国和英国债券市场均经历显著震荡。
但同样，“安全”债券往往被分篮持有且存在一定相关性——主要因主权投资者和央行储备管理者倾向于使其持仓与美元、欧元、日元和英镑四大主要储备货币匹配。因此任一市场的动荡都可能波及其他市场。
尽管这些债券市场今年均经历了各自的“危机时刻”，但短期债券与长期限债券之间的收益率曲线均急剧陡峭化。在某些方面，这已成为固定收益市场今年的交易主线，并很可能延续至2026年。
日本近期经历的汇债双杀会否在明年传染至美国国债市场，很可能主要取决于美联储的政治动向。若市场怀疑明年5月后降息进程将在通胀未见相应改善时加速，他们或将高度警惕下一个“危机时刻”的来临。