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周二，现货黄金高开，截至发稿突破4745美元/盎司，日内涨近2%。现货白银向上突破81.80美元/盎司，日内涨超3%。

贵金属前两个交易日的暴跌让人惶恐，现货黄金在周一早盘下跌约10%后，跌幅收窄至约4.5%，延续了上周五逾十年来最大单日跌势。现货白银在周一早盘暴跌16%后，跌幅收窄至6.97%，上周五则录得有史以来最大盘中跌幅。在此之前，贵金属曾飙升至令资深交易员都震惊的创纪录高位。随着投资者因对地缘政治动荡、货币贬值以及美联储独立性受到威胁的再度担忧而涌入金银市场，本已火热的涨势在一月份急剧加速。亚洲投机者的一波买入潮更是为这轮上涨增添了泡沫。

“根本问题在于，这种交易实在太拥挤了，”前摩根大通贵金属交易员、现为独立市场评论员的罗伯特·戈特利布（Robert Gottlieb）表示，并补充说，不愿承担进一步风险的心态将制约市场流动性。

上周五戏剧性抛售的触发因素是，有消息称美国总统特朗普将提名凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储。这推动美元走高，并打击了那些押注特朗普愿意让美元走弱的投资者的情绪。交易员们将后来被确认为提名人的沃什视为最终候选人中最强硬的通胀斗士，这提升了对更紧缩货币政策的预期，而紧缩政策将支撑美元、打压以美元计价的贵金属。

近几周，亚洲交易者一直是可靠的推高价格力量，但上周五情况发生了逆转，黄金和白银在亚洲交易时段大幅下挫。这一动态在周一持续。

“大多数已经获利的买家早已一只脚迈出门外，随时准备离场，”上海东吴久盈投资管理有限公司（Shanghai Soochow Jiuying Investment Management Co.）的交易主管表示。他称，这轮抛售主要是由实物黄金支持的交易所交易基金（ETF）以及杠杆衍生品驱动的。

彭博汇编的数据显示，上周五黄金ETF总持仓量变化不大。全球最大的黄金ETF—— SPDR Gold Shares ETF的投资者持仓量截至上周五基本持平于3940万盎司。一月份，投资者仍是黄金ETF的净买家。

由于价格和波动性飙升给交易员的风险模型和资产负债表带来压力，黄金和白银本就已为极端波动做好了准备。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）表示，剧烈的价格波动意味着银行难以与投资者进行交易，因为持有头寸变得风险过高。“一旦他们大量报价的意愿消退，流动性就会进一步恶化，波动性就会爆发，”他说。

创纪录的看涨期权（赋予持有人在预定价格买入的权利）购买潮为轧空行情创造了条件。随着价格上涨，交易商急于通过买入标的资产来对冲其头寸，这又进一步推动了价格上涨。当价格下跌时，这个过程就会逆转，交易商卖出其对冲头寸。

许多投资者还大量涌入杠杆押注，这进一步加剧了抛售的连锁反应。这些押注包括对持有期货合约的投机者的追加保证金要求，以及杠杆交易所交易产品，如代码为AGQ的ProShares Ultra Silver。该产品在整个一月份放大了白银的涨势。上周五，AGQ为反映其持有的白银资产降低后的价值，不得不迅速平掉价值数十亿美元的白银头寸，从而加速了这场暴跌。

汉森表示，AGQ在上周五为反映其资产新价值而进行的再平衡操作，估计导致了价值40亿美元的白银期货被卖出。

亚洲投资者在价格下跌时买入的程度，将在决定市场后续走向方面发挥关键作用。上周末，在中国新年到来之前，买家涌向了中国最大的黄金市场深圳，抢购黄金首饰和金条。

金瑞期货分析师吴子杰（Zijie Wu音译）表示：“波动性加剧与农历新年临近的双重因素，将促使交易员减仓并降低风险。”他同时指出，尤其是在消费旺季，价格的回调可能会支撑中国的零售需求。

据大型黄金精炼商贺利氏贵金属的交易主管多米尼克·斯佩泽尔（Dominik Sperzel）称，周一早间已出现金价企稳的早期迹象，这得益于零售买家对实物金条和金币的需求增强。

道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）表示，量化基金去杠杆化、杠杆ETF和趋势跟踪策略头寸调整所引发的强制抛售潮，其主体部分可能已基本释放。加利指出，近期零售投资者的心态仍是决定金价的关键，“考虑到零售购买的规模已使央行的购金量相形见绌”。

近年来，各国央行大举买入黄金，将其视为一种储备资产，部分原因在于它不能被敌对势力冻结。它们的购买帮助开启了黄金多年的连续上涨，尽管最终零售投资者和其他机构投资者超过了央行，成为市场上最重要的参与者。不过，大型且坚定的买家的存在让一些投资者相信，金价存在稳定的支撑来源。

“黄金的主题驱动因素仍然积极，”德意志银行分析师迈克尔·薛（Michael Hsueh）在一份报告中表示。他认为当前状况“似乎并未为金价的持续逆转做好准备”，并重申了每盎司6000美元的目标价。

另一方面，白银市场规模比黄金小得多，波动性也大得多，因其剧烈波动有时被称为“魔鬼的金属”。“白银总是一个死亡陷阱，”StoneX Financial公司市场分析主管罗娜·奥康奈尔（Rhona O’Connell）说。

对于这种白色金属，此次回调的幅度使其一度跌破每盎司71.66美元——即白银去年的收盘价位。分析认为，一旦单边上涨的一致预期被打破，空头交割的意愿就会增加，应有助于缓解市场短缺。