美国已悄然建立起数十年来规模最大的铜库存，这一举动正扭曲这种红色金属流向全球其他地区的贸易格局。

过去一年，流入美国库存的铜不断加速，加剧了价格上涨压力。更高的价格已在铜供应链中产生连锁反应。

为何有如此多的铜流向美国？

自特朗普重返白宫以来，他的关税议程就一直笼罩着铜市场。

市场担心他可能对精炼铜（这种工业金属最常见的交易形式）征收进口关税，这推动去年上半年美国铜价超过了伦敦设定的全球基准。纽约对伦敦的溢价如此有利可图，以至于摩科瑞能源集团有限公司（Mercuria Energy Group Ltd.）、Hartree Partners LP和托克集团（Trafigura Group）等贸易公司争相将铜运往美国。

在特朗普去年七月出人意料地宣布对精炼金属免征关税，转而对管材、线材等半成品铜以及包括电子元件在内的所谓衍生品征收50%关税后，这股跨大西洋运输热潮曾暂时放缓。

然而，特朗普表示他将在今年下半年重新评估这一决定，这重新引发了对商品级铜可能被加征关税的担忧。去年七月曾大幅收窄的纽约-伦敦价差再度扩大，美国库存继续膨胀。

根据美国地质调查局的数据，美国去年进口了170万吨铜，几乎是前一年的两倍。

美国铜库存规模有多大？

自2025年初以来，存放在获得交易所批准的、作为芝商所（CME）旗下纽约商品交易所（Comex）期货合约交割担保的安全仓库中的铜持续增长。截至2月6日，纽约商品交易所库存为589081短吨（534405吨），是一年前水平的五倍多，也是芝商所有记录可追溯至1989年以来的最高水平。

蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）估计，如果算上场外库存中的金属，美国的铜储备总量约为100万吨。这大致相当于全球最大的铜矿——智利的埃斯康迪达矿（Escondida）一年的产量。

美国囤积铜如何影响全球市场？

铜流入美国，收紧了对世界其他地区的供应，加剧了从智利到印度尼西亚一系列矿山生产中断带来的压力。

这两大动态，加上投机交易活动，已将铜价推至创纪录水平。伦敦金属交易所（LME）的铜价在1月下旬飙升至每吨14500美元以上，随后在大宗金属普遍抛售中暂作休整。

高盛集团的分析师警告称，铜价已超出基本面。法国巴黎银行策略师大卫·威尔逊（David Wilson）在2月份表示，这种金属“仍然被高估”，每吨11000至11500美元以上的价格水平“几乎完全由投机驱动”。

高企的铜价已对铜消费国的加工商造成了冲击。这些加工商将铜加工成线材、管材和箔材供制造商使用，但难以将上涨的原材料成本转嫁给客户。由于接近创纪录的价格抑制了工业对铜的需求，预计中国许多铜加工厂将在春节假期期间延长停产时间。

尽管人们对可再生能源技术、电动汽车和人工智能数据中心对铜需求的长期增长持乐观态度，但疲软的近期需求前景反映在伦敦、上海和纽约交易所仓库的库存上，这些库存已达到自2003年以来的最高水平。

巨大的美国铜库存可能面临何种命运？

分析师和交易商最初担心，如果精炼铜最终未被纳入特朗普的关税清单，那么在美国积累的铜可能会涌入全球市场并压低价格。

最近，观点已转向认为美国巨大、甚至更大的库存可能会持续存在，因为企业和政府都希望保护本国的制造业基础，使其免受供应短缺、价格剧烈波动以及过度依赖进口的影响。特朗普政府计划通过公私合作建立一个规模达120亿美元的关键矿产储备（称为“金库计划”），这种情绪得到了支持。

尚不清楚“金库计划”中将有多少资金专门用于铜。铜是被美国政府视为“关键”且供应链中断风险较高的60种矿产之一。出席今年2月初“金库计划”在白宫椭圆形办公室启动仪式的矿业亿万富翁罗伯特·弗里德兰（Robert Friedland）表示，这种红色金属无疑将被包括在内。

“这一论点的核心在于，我们今天目睹的铜库存增加可能不仅是商业行为，也可能是政府驱动的，”蒙特利尔银行分析师在1月份的报告中写道。

美国大量囤积铜有先例吗？

蒙特利尔银行的报告称，“与历史上其他经历重大地缘政治动荡的时期相比，今天的库存看起来仍然不那么夸张。”

冷战期间，美国囤积矿产，试图确保在与苏联多年冲突期间的足够供应。在20世纪60年代初期，其铜储备相当于10个月的消费量。

根据蒙特利尔银行的估计，美国目前持有的100万吨铜大约足以满足7个月的需求。

美国有足够的仓库空间容纳所有这些铜吗？

有。芝商所去年在美国增加了649979短吨的铜仓储能力，使总仓储能力达到略高于110万短吨，分布在七个州：亚利桑那州、肯塔基州、路易斯安那州、马里兰州、密歇根州、德克萨斯州和犹他州。

与此同时，仓储公司仍在申请在芝商所批准的地点提供额外的铜存储空间。

例如，Henry Bath LLC公司于1月份申请在佐治亚州卡特斯维尔（Cartersville）提供仓储能力，用于存放符合纽约商品交易所铜期货合约交割标准的铜。如果获得批准，这将成为纽约商品交易所注册铜仓储网络的一个新地点。