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摩根大通全球研究分析师认为，2026年白银价格正在确立更高的底部，但顶部尚不明朗，全球需求的激增为价格预测带来了上行与下行双向风险。

在周二发布的一份报告中，分析师表示，白银正试图在2026年走出黄金的阴影，但能否成功尚难定论。

“就像罗宾之于蝙蝠侠的黄金版，白银在贵金属世界中向来扮演着永恒的配角——常常被其更为显赫的同伴所忽视，”他们写道。“尽管白银在工业生产流程和产出中具有实用价值，包括作为涂覆于太阳能电池板和阵列以收集并传输电流的导电浆料，但金价与银价的比值有时仍会突破100比1。”

“然而目前，该比值正处于15年来最接近的水平，”他们补充道，“因为2026年初黄金和白银价格均经历极端波动——其中一段时期，至少从净值涨幅来看，白银的涨势已开始超越黄金。”

摩根大通认为，这些涨幅中有很大一部分源于美国的关税政策。“数月以来，美国商务部根据《1962年贸易扩展法》第232条款对关键矿产进行了审查，该特定条款允许总统在认定进口产品威胁国家安全时加征关税或实施其他贸易限制，”分析师写道。“这一不确定期于1月中旬结束，特朗普总统暂缓对包括白银在内的关键矿产进口加征新关税，转而寻求与贸易伙伴达成双边协议以确保充足供应。白银价格在此行政令后一度下跌，随后反弹。”

白银下行的下一个直接诱因出现在1月30日，当时特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席。“白银暴跌27%，同时金价下跌10%，”他们指出。

分析师表示，尽管沃什的提名，加上美元短期走强，似乎抑制了对贵金属的超常需求，但特定的结构性驱动因素依然存在，可能继续制约白银的供应。

“其一，总体而言，白银是作为其他金属的副产品被开采出来的，这意味着产量对银价上涨的弹性相对较低，”他们指出。“其二，白银在工业流程中的作用，例如太阳能电池板的制造。”

摩根大通基本金属及贵金属策略主管格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）认为，存在这样一种情景：高昂的银价可能迫使太阳能制造商转而采用无银技术以控制成本，同时设法减少每块太阳能电池板的用银量。

“长期来看，我们认为白银面临的最大风险来自无银技术的更广泛采用，例如碲化镉薄膜技术，”希勒提到这种无银技术时表示。“白银本质上虽是贵金属，但仍是一种非常工业化的金属，工业应用约占其总需求的60%（不含ETF资金流）。从基本面来看，我们认为此轮银价飙升很可能已实质性加速了替代与减量化趋势，这将在未来几个季度对白银供需平衡造成持续性影响。”

不过，希勒承认，这些变化可能需要数年时间才能显现。短期内，他仍认为投资需求的波动是价格的主要驱动力。

摩根大通全球研究认为，白银价格正确立更高的底部，但顶部尚不明朗。

“黄金需求比白银更稳健的原因之一，在于其买家基础更广泛，其中包括全球各国央行，它们购入黄金既是为了分散美元储备资产，也看中其抗通胀及无交易对手风险的流动性资产特质，”报告指出。“白银并不享有同样的基准需求——这在一定程度上解释了为何白银的合理价格可能更难确定。”

“由于缺乏央行作为金市那样的结构性回调买盘，我们确实认为金价与银价比值仍有进一步回升的风险，”希勒表示，但他补充称，全球需求——尤其在中国和印度——将在决定白银价格近期回落后于何处获得支撑方面发挥关键作用。

“随着被放大化的亚洲投资需求显著影响整个金属板块的价格形成，我们认为这仍是未来几周白银市场值得关注的另一个催化剂，”希勒说。“归根结底，我们对短期内重新大举介入白银持更为谨慎的态度，直到近期价格中的部分泡沫已被更充分地洗去。”

摩根大通全球研究预测，2026年白银平均价格为每盎司81美元，预计第四季度平均价格最高，达85美元；同时该机构预测，2027年这种灰白色金属的平均价格为85美元。