在因中国春节假期市场流动性减少的一周，全球市场在美伊地缘紧张局势与特朗普关税政策博弈中暗流涌动。

特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全球关税计划遭驳回可能给政府财政带来压力，美债、美元走低。美债收益率齐刷新日高，基准10年期美债收益率盘中升破4.10%。美元指数从两周高位回落，止步四日连涨，收于98关口下方，但本周仍累计涨近1%。

鉴于不及预期的美国四季度GDP和超预期的12月核心PCE数据，美股周五低开，但在特朗普关税被裁定违法后拉升。从短期来看这被视为将减轻企业负担，“利好增长、利好风险”，但随后特朗普已动用替补工具，加征10%全球关税，放话关税会比之前“高得多”。标普500指数周五上涨0.7%，本周累涨1.07%，录得1月9日以来最佳单周表现。跟踪新兴市场的交易型开放式指数基金（ETF）创下历史新高。

随着特朗普关税政策不确定性可能引发新一轮混乱，叠加越来越多迹象表明美国可能对伊动武，贵金属价格获得支撑。国际现货黄金周五涨超2%，重回5100美元关口，周线录得三连涨。国际现货白银自1月底暴跌以来首次录得单周上涨。国际原油徘徊在六个月高位附近，周五收盘微跌，但终结周线两连阴。市场正在观望特朗普是否会将他的动武威胁付诸实践。

投资者或将迎来新一轮被新闻头条主导的市场波动。美国最高法院裁决的实际影响以及特朗普的应对策略仍难以预测。与此同时美伊剑拔弩张，掌握“开战按钮”的特朗普已下最后通牒，甚至有知情人士称时间窗口最早在本周末。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

重要事件：关税风波再起+地缘风险升级，黄金短期复苏趋势已明确？

特朗普关税“翻车”

美国关税政策在周五重新陷入混乱局面，最高法院以6:3的投票结果推翻了特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策。根据判决，IEEPA并未授权总统征收关税，因此基于该法实施的多项关税被认定为非法并立即取消，包括10%的基准关税、针对与美国存在显著贸易逆差的国家加征的“对等关税”和芬太尼关税。

不过，特朗普已迅速根据《1974年贸易法》第122条推出10%全球关税令。市场也普遍预期关税将通过其他途径维持下去。美国财长贝森特表示，使用第122条款，并结合可能加强的第232条和第301条关税措施，将使2026年关税收入基本保持不变。

比换法律依据更麻烦的是退税问题。数千家公司和进口商准备发起可能旷日持久的战斗，试图收回他们已经向美国政府支付的可能超过1750亿美元的关税（该估算来自宾夕法尼亚大学的预测模型经济学家）。

即便特朗普政府随后依据其他法律重新加征关税，也并不意味着之前已经征收的那部分关税的钱自动合法、无需退还。从法理角度看，过去无授权时期的征税若被认定违法，其性质不会因后续立法或行政行为而被“补正”。后续征税只能约束未来行为，无法追溯性地使过去的征收合法。

虽然理论上，国会可通过立法对过去行为进行追认，并赋予其溯及力，从而避免退款义务，但当前国会政治现实使得此类立法难度极大。众议院近期还试图否决基于IEEPA对加拿大加征的关税，反映出立法机构对滥用关税权力的警惕。一旦无法通过追认立法，政府就可能面临退还已征关税的法律义务。

分析师指出，1750亿美元退税相当于未来数季度约GDP 0.6%的财政刺激，利好企业利润率，尤其进口依赖型企业，短期来看利好股市。而联邦政府将面临巨大财政缺口，财政部可以需要加快债券发售速度以弥补赤字，这将推高债券收益率。

周五的市场表现仍相对克制。由于最高法院大法官都表达过质疑，交易员们在很大程度上已预料到这一裁决。

加拿大皇家银行财富管理公司的Tom Garretson表示，到目前为止，政策冲击应被视为投资环境的重要组成部分，但近年来的事实往往证明，政策冲击昙花一现，甚至可能不需要在长期决策中加以考虑，而是在战术上加以利用。

美伊紧张局势升级

特朗普周五承认，对伊朗进行有限打击是可能的，尽管伊朗外长表示，将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。

据AXIOS网站报道，美国国防部已向特朗普提供了打击伊朗的多种方案，其中之一是“清除”伊朗最高领袖哈梅内伊及其儿子穆杰塔巴。但特朗普尚未做出最后决定，他周四已设下10至15天的新谈判期限。

随着中东紧张局势不断升级，交易员在周末前增加避险资产仓位，贵金属在本周收盘前稳步走高，站上5100美元/盎司。

Adrian Day资产管理公司总裁表示，“1月底抛售的低点大概率已经出现，黄金正在开启明确但震荡的复苏行情。没人愿意在周末前、在美国可能对伊朗采取行动前抛售，因此如果局势不升级，周一金价可能小幅回落，但短期复苏趋势已经明确。”

班诺克本全球外汇董事总经理马克・钱德勒（Marc Chandler）表示，“黄金可能正在筑底，但需要突破5120—5140美元区间。美国袭击伊朗的预期将提供价格支撑，但跌4850美元将重创多头。”

FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich指出，2月初以来，黄金逐步走出更高低点，这是多头接盘意愿增强的明确信号。“但与此同时，金价逼近5100美元时抛压明显增加，”他表示，“或许只有在有效站稳该位置后，才能进一步讨论多头前景。”

CPM集团周五发布买入建议，初始目标价2月23日—3月6日看向5400美元，止损设在4850美元。他们预计，在高度动荡的经济与政治环境下，金价波动性将持续。

CPM策略师认为，金价在下周及未来数月更倾向于走高。他们写道，“该交易建议的初始目标为5225美元，不排除冲高至5400美元或更高，”他们表示，“黄金短期内有望飙升至5500美元或更高，诸多政治与经济问题可能触发此类暴涨。实物市场供应紧张，投资者持续涌入ETF，技术形态也支持这一可能性。”

然而，CPM也承认金价仍存在大幅下探风险，短期支撑4800美元，根据政治与经济发展情况，第二、三季度可能进一步走低，”CPM警告称。

美伊紧张局势也成为原油市场上的主要驱动力。Phillip Nova高级市场分析师Priyanka Sachdeva表示，在美伊多轮核谈判失败后，市场焦点显然已转移到不断升级的中东紧张局势上，尽管是否会产生实质性破坏的争议仍存。

巴克莱分析师Amarpreet Singh在一份报告中表示，“在我们看来，围绕核浓缩权利问题的激烈言辞，使得战争越来越有可能发生，”他补充说，形势将如何发展是高度不确定的，但最合理的情况都伴随着供应中断的重大威胁。“我们认为，地缘政治紧张局势仍对油价构成不对称上行风险。”

花旗对布油在牛市情景下的预期为每桶75美元，但这反映的是伊朗和俄罗斯的供应中断风险，而不是霍尔木兹海峡的关闭。该行分析师Anthony Yuen补充说，如果美国与伊朗的任何冲突升级为海峡运输中断，油价可能会进一步上涨。盛宝银行的分析显示，交易商和投资者最近几天加大了对布油看涨期权的购买。

市场也在考虑充足供应对价格的影响，欧佩克据悉倾向于从4月份开始恢复原油产量增长。摩根大通在一份客户报告中表示，在2025年下半年明显出现的原油油供应过剩在1月份继续存在，而且很可能会持续下去。他们表示，今年晚些时候原油市场预计仍将出现相当大的供应盈余，这意味着需要每天减产200万桶，以防止2027年库存过剩。​

央行动态：通胀忧虑下美联储降息要推迟至下半年？拉加德提前卸任传闻引发独立性质疑

美联储：

周一21:00，美联储理事沃勒发表讲话；

周二21:00，2027年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；

周二22:00，波士顿联储主席柯林斯在一场活动上致开幕词；2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话；

周二22:10，美联储理事沃勒发表讲话；

周二22:35，美联储理事丽莎·库克就AI发表讲话；

周三4:15，里奇蒙联储主席巴尔金和波士顿联储主席柯林斯共同出席一场小组会议；

周四2:20，2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美联储的角色发表讲话；

周五，尽管2025年四季度美国整体GDP增速远低于多数经济学家预期，但核心GDP（剔除干扰因素、聚焦私人消费和投资）同比增长2.4%，表现相对强劲。

同日，美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美联储最青睐的PCE通胀指标高于预期：美国核心PCE在去年12月份上涨0.4%，创近一年来最大涨幅；12月核心PCE同比上涨3%，而2025年初为2.8%。备受关注的超级核心PCE环比上涨0.3%，同比上涨3.3%，与去年同期基本持平。

鉴于这些数据，美联储可能维持现有政策路径。交易员现在认为美联储将等到7月才降息。

摩根士丹利首席经济策略师Ellen Zentner认为，“经济降温和通胀居高不下并不是市场期待的组合，但这正是他们从周五的数据中得到的。政府关门在GDP下降中扮演了重要角色，这一事实应该会减少市场对这种情况在第一季度重现的担忧。再加上高于预期的通胀，这应该会让美联储按兵不动。”

本周早些时候，美联储1月份政策会议的纪要显示，美联储官员在上月开会时，对降息表现出令人意外的谨慎态度。如果通胀持续居高不下，部分官员还对加息持开放态度。

下周将有多位政策制定者发表讲话，市场将密切关注他们对美国经济和利率走势的看法。此前多位官员都表达了通胀的担忧。

芝加哥联储主席古尔斯比曾提到，如果通胀率在3%或以上，那么当前利率水平就“不算高”。他说：“我认为，在做出有关利率走向的预测之前，我们还是应该谨慎一些。在此之前，我们得先确定通胀率能够回落到2%的水平才行。”

美联储理事巴尔周二称，在降低利率之前，他需要看到通胀率能够持续下降，并称自己认为利率将保持稳定“一段时间”。旧金山联储主席戴利也表示，美联储仍需压低通胀。

据道琼斯周四报道，美联储理事米兰淡化了他对美联储今年降息幅度的看法，他在接受采访时表示，最近的数据反映出经济强于他的预期。他说，最新数据表明，就业情况比预期的要好，而商品通胀似乎更加顽固。因此，米兰表示，他不再认为美联储今年应该像他两个月前那样呼吁的那样大幅降息。

其他央行：

周二1:30，欧洲央行行长拉加德发表讲话；

周三16:40，澳洲联储主席布洛克参加一场炉边谈话；

重要数据：PPI将为美国通胀形势提供更多指引，澳洲联储高度警惕通胀风险

周一17:00，德国2月IFO商业景气指数；

周一23:00，美国12月工厂订单月率；

周一23:30，美国2月达拉斯联储制造业产出指数；

周二9:00，中国至2月24日一年期贷款市场报价利率；

周二19:00，英国2月CBI零售销售差值；

周二22:00，美国12月FHFA房价指数月率、美国12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；

周二23:00，美国12月批发销售月率、美国2月谘商会消费者信心指数、美国2月里奇蒙德联储制造业指数；

周二待定，国内成品油将开启新一轮调价窗口；

周二待定，美国总统特朗普发表国情咨文；

周三8:30，澳大利亚1月未季调CPI年率；

周三9:20，有3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和4000亿元14天期逆回购到期；

周三15:00，德国3月Gfk消费者信心指数、德国第四季度未季调GDP年率终值；

周三18:00，欧元区1月CPI年率、月率终值；

周三23:30，美国至2月20日当周EIA原油库存；

周四18:00，欧元区2月工业景气指数、经济景气指数；

周四21:30，美国至2月21日当周初请失业金人数；

周五8:01，英国2月Gfk消费者信心指数；

周五15:45，法国2月CPI月率初值、法国第四季度GDP年率终值；

周五16:00，瑞士2月KOF经济领先指标；

周五16:55，德国2月季调后失业人数、德国2月季调后失业率；

周五21:00，德国2月CPI月率初值；

周五21:30，加拿大12月GDP月率；

周五21:30，美国1月PPI年率、月率；

周五22:45，美国2月芝加哥PMI；

周五23:30，美国12月营建支出月率；

美国下周五公布的1月份PPI数据将提供有关通胀前景的更多线索。汇丰（HSBC）经济学家在一份报告中说，他们预计1月份PPI可能环比上涨0.3%，年化涨幅将从12月份的3.0%放缓至2.8%。

LSEG数据显示，美国货币市场显示，投资者已经完全消化了今年两次降息25个基点的预期，不过首次降息要到7月。然而，LBBW的分析师表示，美联储会议纪要增加了今年只降息一次的风险。

欧元区近期相对平静，经济数据未能对当前欧洲央行的利率预期构成实质性挑战，导致鸽派官员保持沉默。下周数据面的亮点是周五公布的德国CPI初值。若数据表现极为疲软，可能会重新激活欧洲央行的鸽派官员，从而削弱欧元的吸引力，尽管这多半是徒劳无功。

当前最紧迫的问题还是有关拉加德将在2027年11月前辞职的传闻。如果消息被证实，问题是欧洲央行最终会由德国人掌舵吗？还是会考虑一个不那么强硬的人选，以确保平稳过渡到新时代，并避免欧元反弹？值得注意的是，拉加德若提前离职，将意味着美联储和欧洲央行掌门首次在同一时期被替换，这给市场带来罕见的不确定性。

未来一周英国的经济数据也不多。尽管如此，投资者仍将继续密切关注任何数据，因近期就业数据疲弱，英国央行3月降息的可能性越来越大。LSEG的数据显示，英国货币市场目前预计下月降息的可能性为78%。

英国政治也将成为关注的焦点，下周四举行的戈顿和丹顿补选视为英国政治的关键时刻，执政党工党如果在这两场选举中惨败，可能会再次引发人们对英国首相斯塔默的领导地位面临挑战的担忧。

在澳洲，交易员将关注定于周三公布的1月份CPI数据，市场的共识预期是该数据将显示出一些降温迹象。尽管如此，CPI同比增速仍有可能保持在远高于3%的水平。3月17日会议前的最后一份CPI报告可能对敲定5月加息的预期有很大帮助，甚至可能促使澳洲联储在下次会议上间接宣布这一举措，并帮助澳元兑美元突破2022年2月初的高点0.7157。

不过，鉴于这是一个相对较新的系列数据，将于4月底公布的下一组季度通胀数据最终对指导澳洲联储下一步行动的影响力可能更大。

公司财报：英伟达财报生死局！AI龙头能否力挽狂澜？

全球市值最大的公司英伟达将于下周三发布财报。由黄仁勋掌舵的这家芯片制造商是今年 “七巨头” 中仅有的两只实现股价上涨的股票之一，但英伟达的业绩面临极高的预期，需超出分析师预估并上调业绩指引，以安抚投资者对AI投资可持续性的信心。

退休和财富服务提供商Empower的首席投资策略师Marta Norton表示，AI巨头已宣布计划增加资本支出，以建设数据中心和其他基础设施，这些设施通常使用英伟达的设备，这为该公司取得强劲业绩奠定了基础。但他指出：“对英伟达取得优异业绩的预期在过去几年一直是一个主题。因此，当所有人都期望英伟达能给人惊喜时，英伟达很难给人惊喜。”

根据LSEG的数据，预计该公司第四财季每股收益将增长71%，营收为659亿美元。对于即将到来的财年，分析师平均预计该公司每股收益为7.76美元，增幅为66%。但标普Global Visible Alpha的研究主管Melissa Otto指出，分析师们的预测差距“很大”。根据LSEG的数据，预测的最低值为每股6.28美元，最高值为9.68美元。

英伟达首席执行官黄仁勋在季度电话会议中的发言可能会对整个人工智能行业产生更广泛的影响，包括对那些因资本支出回报率问题而面临股价压力的大型企业而言也是如此。

除了英伟达，华尔街还将关注其他科技行业的季度财报，其中包括一些关键的软件公司。它们正受到人工智能将颠覆其业务的担忧的困扰。标普500软件与服务指数近期已下跌约20%。

休市安排：

周一，日股因天皇诞辰假期休市一日。港股正常开市，南、北向交易关闭；中国-沪深及北交所、国内期货交易所因春节休市，2月24日（星期二）起照常开市。

周五，台股因和平纪念日休市一日。