在就任美联储主席之前，凯文・沃什（Kevin Warsh）便将缩减央行资产负债表定为核心改革议题。他认为当前美联储的债券持仓规模过高，持续给美国经济带来负面冲击。如今正式履职，他需要争取立场存疑的FOMC委员认同这一改革思路。
本周沃什将完成履职后的首次议息会议，受通胀压力牵制，市场普遍判断美联储本次将维持利率不变，会后首场新闻发布会上，他大概率会被问及资产负债表调整相关规划。
但美联储观察人士普遍认为，受短期经济环境制约，沃什现阶段不会全面铺开缩表相关讨论，内部多方博弈的复杂性，也会延缓他长期推动缩表的目标落地。
前纽约联储主席威廉・杜德利（William Dudley）直言，资产负债表调整属于2027至2028年的中长期议题。无论是凝聚内部共识，还是调整配套流动性监管规则，都需要漫长周期，只有配套制度完善，美联储才能在缩减债券持仓的同时，稳定把控短期利率。
沃什在4月提名听证会上明确表态，美联储多轮资产购买计划让央行深度卷入本应由民选政府负责的财政与政策事务，同时干扰了短期政策利率的调整节奏，而利率才是美联储核心调控工具。他直言巨额债券持仓造成了不小负面影响，未来会与财政部协同，推动持仓规模回落。
研究机构LH Meyer分析师德里克・唐（Derek Tang）分析，沃什的观点代表共和党群体普遍担忧：市场流动性调控权限过度集中于美联储，而非财政部等民选机构。
2008年金融危机以来，美联储多次大规模购入美债与抵押贷款支持证券，一方面稳定危机时期金融市场，另一方面放大利率政策调控效果，同时配套搭建一整套流动性管理工具，彻底重塑了货币政策运行框架。
危机前美联储总资产不足1万亿美元，2022年年中峰值升至9万亿美元，此后开启缩表进程，当前规模回落至6.7万亿美元。近几个月出于保障市场流动性的技术性操作，资产规模小幅回升。
自去年年底起，美联储持续调整持仓结构，逐步增持短端债券，贴合美国国债市场整体久期水平，业内观察到该项结构优化已有阶段性进展，但距离目标仍有较大差距。
市场已逐步形成共识：通过修改银行流动性监管规则，能够安全下调美联储资产负债表规模。
美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）测算，配套规则调整可实现缩表5000亿美元。杜德利认为潜在缩表空间可达1万亿美元，即便落地，整体规模仍远高于2020年新冠疫情爆发前水平。
市场反对大额债券持仓的核心逻辑有两点：一是扭曲美债、MBS市场定价，干扰市场化定价机制；二是推高政府融资成本，同时令美联储持续陷入亏损。
但缩表也存在明显短板：银行法定流动性储备下调后，应对市场冲击的缓冲空间收窄，一旦危机来临，银行会更频繁依赖美联储流动性工具。
PGIM首席全球经济学家达利普・辛格（Daleep Singh）曾任职纽约联储与财政部，他表示，缩减政府资产对私人市场的渗透是理想方向，但难点在于如何规避金融稳定风险，目前行业尚无完善解决方案。他判断，调整流动性规则等配套举措，最多可支撑缩表1.5万亿美元，在触及稳定风险前仍有充足调整空间。
纽约大学教授理查德・伯纳（Richard Berner）同样认同大额债券持仓扭曲价格信号，但他提出，若不彻底更换利率与流动性调控运行框架，单纯缩表会在货币市场造成显著权衡取舍，推行难度极大。
不少经济学家与美联储官员则为现行“充足准备金”制度辩护：该体系能稳定锚定政策利率，市场扭曲效应被过度放大。美联储理事迈克尔・巴尔（Michael Barr）等官员提出，若资产负债表大幅收缩，美联储反而需要常态化出手干预，维持市场流动性平稳。
从实操层面看，若无流动性规则同步修订，沃什无法单方面下达缩表指令，流动性过度收紧会直接击穿现有利率调控体系。去年年末流动性紧张时期，美联储便重启短期美债购买，补充市场现金储备。
机构Wrightson ICAP解读，美联储近期持续开展技术性流动性购债，意味着资产负债表调整暂时搁置。即便市场早有预期沃什会在首次议息会议释放缩表转向信号，但这一“照常运作”的信号仍令人感到安心。