道明证券（TD Securities）大宗商品研究主管巴特·梅莱克（Bart Melek）在最新报告中判断，黄金当前处于一轮熊市调整阶段，价格大概率将跌破每盎司3900美元后才会形成阶段性底部。不过他强调，这一回落更多属于长期上升趋势中的调整，较低价位反而意味着中长期配置机会仍在。

围绕短期压力来源，梅莱克将焦点指向原油市场。他指出，霍尔木兹海峡运输受阻已导致库存降至历史低位，供需错配可能推动油价出现剧烈反弹。他在报告中写道：“由于霍尔木兹海峡的中断导致库存降至历史低位，主要风险在于超卖的原油市场可能大幅反弹。”

在其预测中，布伦特原油价格仍有可能上行至每桶90至110美元区间。若这一情形出现，将进一步抬升通胀预期，并强化货币政策维持限制性的必要性，从而提高持有黄金的成本。

尽管近期中东地区曾进行和平谈判，但局势并未实质缓和。伊朗与美国之间仍存在报复性打击，地缘风险持续存在。梅莱克认为，即便霍尔木兹海峡恢复通航，库存重建仍需时间，供给紧张难以迅速缓解。

他进一步指出：“尽管油轮很可能能够自由通过霍尔木兹海峡，但库存持续萎缩至不可持续的低位水平并一直持续到10月，这表明原油仍可能在一段时间内升至每桶100美元区间，高于目前的74美元。”

在这一过程中，能源价格上涨叠加美元走强，往往对黄金形成利空，这意味着未来数月金价仍面临下行压力。同时，市场也可能逐步计入部分地区出现燃料短缺的风险，即使运输恢复，这类约束也难以迅速消失。

从宏观传导路径来看，梅莱克认为油价上涨正在更深层地嵌入经济体系，直接影响美联储政策取向。通胀压力若持续存在，美联储将被迫维持偏紧的利率环境，这对不产生收益的黄金构成压制。

不过，这一逻辑并不改变他对更长期走势的判断。梅莱克预计，随着与伊朗冲突相关的资金流和经济扰动逐步消退，黄金有望在2027年迎来强劲反弹，并最终升至每盎司5300美元上方。

他解释称：“与伊朗战争相关的经济和资金流逆风最终消退，将为黄金提供上行动力。”在此基础上，若通胀预期回落、美联储重新聚焦就业目标，以及为对冲能源与其他关键大宗商品供应冲击而释放流动性，都将成为推动金价创新高的重要因素。

此外，美国财政状况同样被视为潜在驱动之一。梅莱克提到，美国债务规模可能接近40万亿美元且赤字维持高位，这将重新激发市场对金融压制与货币贬值的担忧，从而增强黄金的配置吸引力。

针对货币政策路径，他还对当前美联储内部取向作出判断。梅莱克表示，现阶段并未看到类似保罗·沃尔克（Paul Volcker）那样愿意“打断通胀的脊梁”的强硬人物，这意味着政策在执行上可能更具弹性。这些决策者更倾向将2%的通胀目标视为参考，而非必须不惜代价实现的硬约束。

在这一框架下，部分投资者与央行或将担忧美联储未来通过某种形式的量化宽松来压低长期利率、降低融资成本，即便以流动性工具的形式出现。这类政策可能削弱美国金融资产对通胀风险的补偿能力。

基于上述逻辑，梅莱克认为，黄金具备长期跟踪通胀的能力，相比美国国债等纸面资产，或将重新成为更具吸引力的避险工具。