上周末战火再起，加上美国总统特朗普宣布重新对经由霍尔木兹海峡的伊朗船只实施美国封锁，国际油价周一大幅拉升，市场也随之进一步接受一个判断：霍尔木兹海峡短期内难以恢复到战前状态。

周一，布伦特原油涨超9%，创下自2020年5月以来的最大单日百分比涨幅。WTI原油大涨近9%，为2026年第四大单日百分比涨幅。

周二亚盘，WTI原油一度冲上80美元，布伦特原油一度站上85美元，现均有所回落。

这轮上涨几乎抹去了原油过去一个月的回落幅度。此前，随着波斯湾冲突缓和、油轮通行似乎有所恢复，两油一度回吐年内大部分涨幅；而最新一轮军事升级，则让市场迅速重估中东原油运输风险。

总部位于华盛顿的智库新美国安全中心（Center for a New American Security）兼职高级研究员Rachel Ziemba表示：“该地区和霍尔木兹海峡回归旧有常态的可能性实际上为零。”她还说：“如果说有什么影响的话，那就是这强化了尽快投资其他路径的动力。”

这种判断已体现在海湾主要产油国的行动中。沙特、伊拉克和阿联酋如今都把霍尔木兹海峡视为一个需要长期绕开的脆弱节点，并计划新建输油管道、扩容现有管线，把原油输往其他港口，甚至通过其他国家转运，以维持出口能力。

高盛在发给客户的报告中测算，到2027年底，新建和扩建项目可能使战前海湾地区超过45%的石油出口绕开霍尔木兹海峡；如果相关计划推进更快，到2028年底，管道体系可覆盖该地区75%的石油出口。

不过，这种替代体系的建立成本高昂。相关项目需要投入数十亿美元，而且那些原本就是为了绕开海峡风险而建设的输油管道，本身也可能成为打击目标。

Ziemba指出：“建设新的输油管道比完全保护它们免受潜在攻击要容易得多。”

“NACHO交易”回归，市场重新押注长期受阻

伴随战火重燃，华尔街一种被称为“NACHO交易”的策略重新升温。这个缩写代表“霍尔木兹海峡绝无可能开放”（Not a Chance Hormuz Opens），其核心押注是：这条曾承担全球约20%石油运输的关键航道将基本维持关闭，仅会有极少数船货通过隐蔽路线低调通行，直到关闭所带来的经济代价——例如油价高企和通胀加速——变得难以承受。

Catalyst能源基础设施基金联合投资组合经理Henry Hoffman表示：“市场过早地将部分重新开放视为危机的结束。”

Hoffman与其他投资者都提到，在全球库存已被持续消耗之后，油价继续上冲的风险正在加大，尤其是美国战略石油储备下降，使缓冲能力弱于此前。特朗普政府此前为压低燃油价格向市场投放原油后，美国政府库存已降至1983年以来最低水平。

尽管不少交易员和分析师对油价进一步上涨的把握正在增强，但投机资金的行为却趋于保守。经过近五个月断断续续的冲突反复拉扯，对冲基金和其他投机者的期货头寸近期有所下降，市场流动性也因此减弱，也就是基于价格预期进行交易的能力下降。

荷兰国际集团（ING）分析师在发给客户的报告中写道：“近期紧张局势加剧带来的不确定性——无论是短暂的还是更持久的——似乎正让大部分市场参与者保持观望。”

另外，特朗普对通过霍尔木兹海峡的货物征收20%费用的计划，正威胁着全球原油供应过剩的局面，尤其是如果战火重燃导致这条关键水道再次被封锁的话。

分析师表示，拟议中的征税重要的不是其直接成本，而是它所释放的信号：海峡航运中断可能导致供应短缺的风险不断加剧，从而颠覆了本月早些时候做出的供应过剩的预测。

Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow表示，在上个月签署美伊谅解备忘录之后，市场一直指望着更强劲的供应，但这种乐观情绪已经消退。“这些过剩的供应肯定面临危险，特别是如果海峡完全关闭的话。”

Lipow估计，如果将特朗普提议的费用应用于原油货物，实际上将使通过海峡运输的石油成本每桶增加约16美元，尽管政府尚未澄清将如何实施该收费。花旗警告称，实施这项收费也可能在短期内增加发生更广泛军事对抗的可能性。

花旗在本周二早些时候发布的一份报告中写道：“我们认为，如果这一声明得到落实，军事升级的风险将大幅上升。”

“伊朗政权在美国中期选举前放弃该谅解备忘录的可能性也有所上升，这种情况很可能导致油价在更长时间内维持高位，”花旗的分析师补充道。

尽管拟议的征费将推高航运成本，但其他专家表示，投资者正日益关注不断升级的冲突可能导致原油供应完全从市场上消失的可能性。Hoffman表示：“直接影响显然对油价构成支撑，但更严重的问题是实物供应再次流失的风险。”