7月28日至29日，美联储将召开政策会议。在油价反弹、人工智能带动需求升温以及特朗普政府推出新一轮关税措施的背景下，此次会议面临的核心问题，正重新回到是否需要加息。

此前一度缓和市场情绪的6月通胀数据，已被最新的价格压力部分掩盖。劳工部7月14日公布的数据显示，受汽油价格下跌影响，美国消费者价格指数（CPI）在6月出现六年来首次环比下降；但随着中东局势再度紧张、原油价格走高，市场对通胀重新黏性的担忧迅速回升。

上周收盘时，联邦基金利率期货显示，投资者定价的本周加息概率约为35%。在6月CPI数据公布后，这一概率一度降至约10%；随后，受对伊朗战争再度升级影响，相关押注重新抬升。

利率掉期市场的定价更接近高位。交易员认为美联储本周加息25个基点的概率约为37%，其余情形则押注联储维持利率不变；与此同时，交易员已完全定价9月加息。相比之下，彭博调查显示，几乎所有经济学家都预计美联储本周不会调整利率。

先锋集团高级投资组合经理亚历克斯·佩恩（Alex Payne）表示：“市场正在调整，以应对因这些地缘政治问题而导致通胀更具粘性的风险。”

美联储内部加息分歧升温

支持收紧政策的声音，近期在美联储内部变得更为公开。达拉斯联储主席洛根本月早些时候主张“适度”加息，理由是通胀尚未可持续地回到美联储2%的目标。

克利夫兰联储主席哈玛克近日也表示，美联储双重使命之间“并无冲突”，而当前比起就业，通胀更值得担忧。

这两位官员本周都拥有投票权，如果最终决定按兵不动，她们可能投下反对票。

新世纪顾问公司（New Century Advisors LLC）首席经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）说：“从美联储官员的讲话中可以清楚地看到，有一小部分人——比如洛根和哈玛克——可能已经准备好动手了。然后还有相当大的一部分人希望看到更多改善，而且要快。”

这种分歧在上个月的会议上已经显现。尽管官员们当时连续第四次维持政策不变，但会议纪要显示，已有几位政策制定者认为存在加息理由；多数官员还讨论了通胀持续高企的可能情景，包括人工智能相关需求、中东冲突以及关税影响，而几乎所有参与这类讨论的人都认为，如果这些情景成为现实，很可能需要加息。

自那以后，相关风险并未减弱。特朗普政府宣布将对加拿大及其他贸易伙伴加征新关税；美伊之间脆弱的停火协议已经破裂；同时，人工智能投资的强劲势头也几乎看不到放缓迹象。

美联储副主席杰斐逊在CPI报告发布两天后表示：“在通胀实际上不会很快开始降温的情景下，我认为重新考虑我们当前的政策立场可能是合适的。”

沃什未预告路径，市场双向对冲

美联储主席沃什本月在国会山重申，将使用央行工具实现价格稳定，但没有具体说明将如何动用这些工具。他不再提前释放明确政策路径，打破了美联储长期以来就利率前景进行预期管理的做法，也使这次会议成为市场眼中多年来最难预测的一次。

Derivative Path首席执行官普拉迪普·巴蒂亚（Pradeep Bhatia）表示：“与我们合作的大约三分之一的银行正在为进一步加息做准备，而其余银行则在为降息做对冲。这种分化告诉你，市场已不再试图预测美联储，而是开始为两种结果做准备。”

花旗集团经济学家维罗妮卡·克拉克（Veronica Clark）认为，考虑到6月通胀数据相对温和，官员们本周仍可能倾向于维持利率不变。按她的判断，如果之后的数据表明能源价格上涨传导有限、同时失业率上升，政策制定者可能延长暂停期，甚至转向降息。

不过，也有官员虽然主张暂时观望，但同时明确表示，如果价格压力迟迟不退，后续会议上仍可能加息。也就是说，本周不行动，并不意味着紧缩风险已经解除。

SMBC日兴证券美国公司美洲首席经济学家约瑟夫·拉沃尼亚（Joseph Lavorgna）则提出了另一层考量。他认为，若本月加息，沃什可以借此建立自己在抗通胀上的信誉，而且相较于临近11月中期选举时再调整利率，当前行动的政治色彩可能更弱。

特朗普曾批评前美联储主席鲍威尔在2024年9月、也就是总统大选前几周降息50个基点，称那是帮助其竞选对手哈里斯的“政治举动”。

拉沃尼亚说：“如果等到9月，或者天哪，10月——也就是中期选举前夕——才进行首次加息，那看起来会怎样？他还不如现在就去加息。”他还表示，沃什或许可以把加息解释为压低通胀预期、进而帮助压低长期市场利率，而这正是特朗普关心的问题，以此安抚这位总统。

债市收益率走高，会议结果牵动更广

债券市场已经对这种不确定性作出反应。基准美国10年期国债收益率上周上升13个基点至4.71%，达到2025年初以来最高水平；30年期美国国债收益率触及5.19%，逼近20年来的高位。

美国世纪投资公司（American Century Investments）全球固定收益首席投资官Charles Tan在彭博电视上表示，交易员目前的判断是，“通胀故事尚未结束，因此我们正在推高债券收益率。当沃什保持沉默时，债券市场就会发出尖叫。”

德意志银行证券公司首席美国经济学家Matthew Luzzetti认为，接下来几次会议最关键的问题是，“委员会在是否需要加息这个问题上的中心立场在哪里。”

无论美联储本周最终选择加息还是按兵不动，沃什在会后新闻发布会上的表述都将成为市场判断后续路径的关键。当前真正牵动资产定价的，已不只是这一次会议本身，而是联储如何定义眼下这轮重新抬头的通胀压力。