彭博社汇编的数据显示，自日本采取直接行动支撑日元以来，彭博新兴市场外汇套息风险溢价指数仅下跌约1%。这一温和的回撤幅度与十国集团货币的同类基准指数表现基本一致。
当前的韧性与2024年8月的情形形成了鲜明对比。当时日元的急剧反弹引发全球市场动荡，交易员争相偿还日元计价借款，导致该新兴市场套息指标暴跌达4%。
花旗集团策略师Daniel Tobon指出，如今的市场结构已发生改变。他强调，现在的情况并非像2024年8月之前那样，“所有交易都以日元融资”。
除了欧元和瑞郎，投资者依然能通过借入澳元来为做多巴西雷亚尔等高息货币提供资金。这种资金来源的分散化有效对冲了单一货币波动的风险。
自汇市干预开始以来，巴西雷亚尔兑日元下跌了4%，但其兑美元汇率几乎没有变化，兑欧元也仅微跌0.8%。这表明多元化策略成功保护了投资者的核心收益。
“无序平仓的门槛比我们几周前想象的要高，”苏黎世Vontobel投资组合经理Thierry Larose表示。他透露自己目前使用美元和欧元来支付看涨发展中市场的头寸，并刻意避免做空日元。
日元曾是全球套息交易绝对的首选融资货币。过去数十年间，日本利率长期维持在零附近，即便是目前日本央行1%的基准利率，也依然是七国集团中的最低水平。
然而，近期的地缘政治与宏观经济因素正在改变这一格局。伊朗冲突引发的能源冲击加剧了作为一个原油进口国的日本的通胀担忧，而疲软的日元进一步放大了这种输入性通胀压力。
上周，日元汇率一度跌至约164的1986年以来最低点，随后美国和日本果断出手干预以支撑汇率。美国财政部长贝森特就此表示，华盛顿目前仍与东京保持着密切联系。
在此背景下，日本央行已释放出可能在9月进一步加息的信号。Larose认为，虽然日本央行尚未“准备好转向鹰派”，但日元目前明显被低估，这使其作为借贷货币的吸引力大幅下降。
由于市场上仍有部分套息交易以日元为资金来源，风险并未完全消除。一旦日元出现更持久的上涨势头，极可能会迫使更多高杠杆头寸进行平仓。
欧元的吸引力正得益于其相对较低的利率水平。该地区的基准利率目前为2.25%，明显低于美联储3.5%至3.75%的目标区间，这使得欧元成为理想的融资替代品。
面对日元波动风险，摩根士丹利策略师本周向客户强调，日元走势的威胁支持投资者将欧元和瑞郎作为“首选融资工具”。
高盛在上个月曾断言套息交易面临二十多年来最佳的宏观条件。在7月底的一份报告中，该机构重申这一策略仍有运行空间，但建议在发达市场中按顺序优先选择瑞郎、欧元和加元作为融资来源。
高盛同时提醒投资者，必须谨慎选择做多和融资标的，并密切关注可能破坏套息回报的各类地区性动态。
富国银行则正在执行卖出低收益瑞郎并买入日元的策略。该行押注日本政策的转变将使日元收益率高于瑞郎的极低利率，并预计该货币对将下跌近4%至188左右的去年10月水平。
在多元化融资模式下，年内新兴市场套息交易回报依然丰厚。彭博社数据显示，今年通过借入欧元买入由巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉组成的一揽子货币策略，年内涨幅已达19%，创下2005年以来最佳同期表现。
渣打银行G10策略主管Steven Barrow在报告中对该策略的未来表现充满信心。“这项策略能继续跑赢大盘吗？我们认为没有理由不行，”他指出，该交易在遭遇任何潜在挫折时都展现出了极强的抗压性。