过去两周，美国政府密集推出的一系列经济政策动作，让全球债券和外汇市场重新讨论一个曾在去年引发关注的交易逻辑——“卖出美国”（Sell America）。

市场担忧的核心在于，美国政策方向正变得更加难以预测。美联储主席沃什较为有限的沟通方式，引发投资者对央行抗通胀决心的疑问，尤其是在多名政策制定者倾向于立即加息的背景下。

与此同时，美国财政部长贝森特支持日本稳定日元的行动。这是近30年来首次出现美日协调干预汇市的情况。虽然此次行动通过欧元渠道实施，且目标之一是避免冲击美国国债市场，但投资者仍担心其可能削弱美元。

在财政赤字压力、贸易摩擦以及中东冲突可能推升通胀风险的情况下，部分投资者开始重新审视美国债券和美元资产的吸引力。

30年期美债收益率近期升破5%，达到2007年以来最高水平，尽管美联储会议后已出现回落。与此同时，美元过去一个月兑几乎所有G10货币均走弱，而通常情况下，美国收益率上升往往会对美元形成支撑。

Gama资产管理公司全球宏观投资组合经理拉吉夫·德梅洛（Rajeev De Mello）表示：“贝森特和沃什对全球市场构成了投资者无法忽视的双重冲击。”

由于政策不确定性增加，德梅洛正在减持美国国债和美元。他表示：“他们必须开始将政策风险计入美元和国债收益率曲线，事实上，他们现在就在这么做。这就是特朗普政府溢价。”

去年“卖出美国”交易曾冲击市场

“卖出美国”交易最早在去年4月受到关注。当时，特朗普政府宣布关税措施，引发美元、美股和美国国债同步下跌。

虽然这一市场波动随后迅速缓解，但它动摇了长期以来的市场共识，即美国能够依靠美元储备货币地位以及庞大的资本市场，为不断扩大的财政赤字持续融资。

目前的市场环境有所不同。

美国股市仍保持韧性。随着伊朗局势出现缓和迹象，标普500指数创下历史新高，科技股上涨推动指数继续走强。

资金流向也显示，海外投资者并未全面撤离美国资产。美国政府数据显示，截至5月，外国投资者持有约9.4万亿美元美国国债，同比增长4%。

不过，在债券和外汇市场，一些投资者开始警告，如果美国缺乏更明确的通胀控制策略，美联储可能面临失去债券市场信任的风险。

此外，美国直接支持日元的行动也成为美元压力来源之一。日本是美国国债最大海外持有者，如果日本需要出售部分美债资产来支持汇市干预，可能对美国债券市场产生影响。

Brandywine全球投资管理公司驻新加坡基金经理卡罗尔·赖（Carol Lye）表示：“这一整套令人困惑的信息无助于资本流入美国。”该机构持有中期看空美元头寸。他表示：“现在贝森特也加入进来，说也许日元应该更强，这有助于我们的美元叙事——看空美元的叙事。”

彭博美元现货指数自6月高点以来已下跌约2%。Markets Live策略师指出，由于市场对沃什领导下美联储抗通胀信誉的担忧已经推动美债收益率上升，华盛顿存在限制债券市场被迫抛售的动力。

日元干预加剧美元前景争议

贝森特为美国支持日本稳定日元的行动进行了辩护。他表示，日元持续疲软可能引发亚洲其他货币进一步贬值。

贝森特周二接受CNBC采访时称，美国将“不惜一切代价”以符合美国经济利益并维护全球市场稳定的方式支持东京。

当被问及此前报道称美国在上周五干预行动中通过出售欧元买入日元时，贝森特表示，美国官员与欧洲伙伴保持密切沟通，并称这一操作只是“我们储备的重新配置”。

但这一行动仍引发市场对美元长期走势的重新评估。

渣打银行集团财富管理首席投资官史蒂夫·布莱斯（Steve Brice）表示：“投资者厌恶不确定性。”

他预计美元未来12个月可能下跌约3%至4%，并认为美国政府的行动以及其他因素正在削弱美国市场长期以来的结构性优势。

美元地位未被撼动，财政压力仍是核心风险

尽管市场担忧升温，但多数投资者并不认为美元在全球9.5万亿美元外汇市场中的主导地位，或美国国债作为全球基准无风险资产的地位会立即改变。

太平洋投资管理公司（PIMCO）多元资产信用策略师洛特菲·卡鲁伊（Lotfi Karoui）在报告中表示，美国资产整体上仍对海外投资者具有吸引力，一个重要迹象是目前尚未出现大规模抛售。

他表示，今年只有约2%的交易日和滚动五日周期内出现10年期美债、美国投资级公司债利差以及美元同步下跌的情况。

卡鲁伊指出：“如果真的存在对美国例外论丧失信心的情况，我们预计此类抛售会频繁得多。”

不过，市场关注的问题在于，海外投资者购买美国资产的速度正在落后于美国债务增长速度。

美国财政部本周将本季度预计借款需求上调至7390亿美元。市场预计，美国财政官员未来几个月仍将继续以国库券为主的融资策略。

安联全球投资者（Allianz Global Investors）管理约5980亿欧元（约合6900亿美元）资产，该机构倾向于押注收益率曲线陡峭化，尤其关注5年期、7年期美债与30年期美债之间的变化。

该公司高级投资组合经理兰吉夫·曼恩（Ranjiv Mann）表示：“风险在于，美联储最终可能在加息周期方面落后于曲线。你可能会看到收益率曲线长端变得有些脱锚。而且，如我们所知，美国面临重大的财政挑战。”

市场价格已经反映出部分担忧。

据彭博经济研究，30年期美国国债期限溢价——投资者持有长期债券要求获得的额外收益率——本周升至1.56%，创2013年以来最高水平。

拉扎德财务咨询和资产管理业务首席市场策略师罗纳德·坦普尔（Ronald Temple）本周接受彭博电视采访时表示：“围绕美国作为避险资产信心变化的背景，存在大量疑问。未来几年，你将看到美元贬值趋势重新抬头。”