美国财政部周四以5.216%的中标利率发行250亿美元30年期国债，融资成本达到2001年以来最高水平。即使当天油价下跌为美债二级市场提供了一定支撑，长期国债收益率面临的压力仍未消失。
这场拍卖的需求并不算差，但投资者要求的回报已经明显抬高。就在一天前，10年期美国国债拍卖中标利率同样创下2007年以来同期限最高水平。
Allspring环球投资公司的全球固定收益团队投资组合经理米哈尔·斯坦奇克（Michal Stanczyk）表示，在财政赤字高企、通胀前景不确定以及美联储不再充当主要买家的情况下，投资者需要承接越来越多的全球政府债务供应。
斯坦奇克警告：“如果投资者继续要求更高的通胀和财政风险补偿，那么即使国债拍卖仍获得良好覆盖，长期收益率也可能进一步走高并脱离5%的水平。”
这已经开始影响美国经济中的其他融资成本。美国国债收益率是美国金融体系的重要定价基准，从企业债券到住房贷款都受到其影响。
上周，美国30年期固定利率抵押贷款平均利率升至6.69%，创2025年7月以来最高水平。同时，本财年以来美国国债利息支出已经达到1.17万亿美元，同比增长15%。
高昂的利息成本也意味着财政赤字承受更大压力。惠誉评级（Fitch Ratings）周四维持美国主权信用评级为“AA+”、展望稳定，但警告受减税和关税退税政策影响，2026年美国财政赤字占经济规模的比例将进一步扩大。
此次拍卖中，5.216%的中标利率略高于投标截止前二级市场的即期收益率，说明需求略低于市场此前预期。
衡量认购额与发行额关系的投标倍数为2.39倍，略高于过去六次可比拍卖2.36倍的平均水平。
道明证券美国利率策略主管根纳迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：“虽然长端确实面临一些逆风，但本周强劲的供给消化表明需求是存在的——只是需要一个合适的价格。”
长期美债收益率今年持续突破5%，背后不仅有中东战争推高能源价格的担忧，还有美国多年财政赤字造成的国债供应增加。
企业为了给人工智能热潮融资而加快发债，以及传统长期美债买家需求下降，也进一步增加了长期债券市场的压力。
更值得关注的是，如今美国国债的规模已经与2001年完全不可同日而语。当年，美国财政部暂停发行30年期国债时，美国政府甚至一度面临债务供应过少的担忧；2005年，该品种重新恢复发行。
如今，美国国债存量已经达到约31万亿美元，自2018年以来翻了一倍，规模约为2001年的十倍。
随着传统需求来源逐渐减少，越来越多私人市场投资者开始承担吸收新增供应的任务。巴克莱银行由胡黛米（Demi Hu）领导的团队指出，市场越来越依赖对价格敏感的投资者，因此要消化相同规模的国债供应，可能需要提供更高的收益率。
美国财政部其实已经开始释放调整长期债券供应结构的信号。
上周，财政部意外修改季度借款政策声明中的措辞。此前声明称，将继续评估未来“增加”付息债券和浮动利率票据发行的可能性；最新表述则改为考虑潜在的“调整”。
债券投资者据此判断，财政部可能减少供应压力最大的长期债券发行量。即便最终没有真正削减发行规模，市场普遍认为，如果财政部未来扩大付息债券拍卖，更可能把增量放在2至7年期等较短期限。
这符合财政部此前持续缩短债务期限的方向。政府已经将发行更多地转向一年期或更短期限的国库券，从而避免直接面对长期国债高企的融资成本，但代价是未来需要更频繁地进行债务再融资。
BTG Pactual美国资产管理公司的管理合伙人约翰·法斯（John Fath）认为，真正能够解决问题的办法仍然是收紧美国政府预算。
他说：“我看到的唯一明确解决方案，就是美国政府收紧预算。那种试图将发行转移到前端的做法，你能做的是有限的，对吧？再往下走就成了我所说的不负责任了。”
与此同时，市场并未完全放弃美债。周四，30年期国债收益率反而收盘下跌约4个基点，油价回落以及温和的生产者价格指数数据促使交易员减少了对美联储今年加息的押注。
目前，市场预计美联储9月加息的概率约为35%，低于本周早些时候约50%的水平。
先锋集团（Vanguard）固定收益客户投资组合管理主管马特·乌尔泽谢夫斯基（Matt Wrzesniewsky）表示，在就业和通胀数据公布、美联储下一次会议临近之前，目前的高收益率已经具备吸引力。
他说，这些收益率给了“人们又一次进场的机会”。先锋集团预计10年期美债收益率将维持在4.25%至4.75%区间，并计划通过该期限增加投资组合中的利率敞口，但相比30年期国债，该公司更偏好中期债券。
对特朗普政府和财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）而言，问题正在从“如何融资”变成“以什么期限、什么成本融资”。在11月中期选举临近之际，财政赤字、利息支出和长期美债需求之间的矛盾，正在变成一场越来越难以回避的财政压力测试。