日本国债收益率突破近30年来的关键关口，正在改变全球资金流向。随着10年期日债收益率升至3%，日本国内债券的回报吸引力明显增强，日本投资者开始减少海外债券配置，全球债市也因此面临一个重要变化：过去长期稳定的日本增量资金，可能正在逐渐撤退。

10年期日本国债收益率周二首次触及3%，创1996年以来新高，过去两年累计上涨逾两倍。同期，美国10年期国债收益率仅上升约1个百分点，日美利差较两年前收窄超过100个基点。

这一变化的重要性远不止日本融资成本上升。日本长期以来是全球最大的储蓄池之一，也是美国国债及其他主权债的重要海外买家。如今，随着日本国内债券收益率持续走高，经汇率对冲后的本土债券吸引力正在增强。

官方数据显示，截至8月22日，日本投资者今年以来已净卖出约3万亿日元（约187亿美元）海外债券，为2022年全球债市暴跌以来同期最大规模的资金流出。

拉扎德资产管理公司全球固定收益联席主管迈克尔·韦德纳（Michael Weidner）表示，日本投资者过去约25年一直低配日元证券，如今本土资产重新变得更具吸引力，资金正在重新配置。

东京Simplex Asset Management基金经理千叶俊信（Toshinobu Chiba）也已转为看空美国国债，并开始买入10年期日本国债。他认为，10年期日债收益率突破3%后，保险公司等长期资金拥有明显的买入动力，日本资金回流本土是自然的资产配置变化。

全球债市失去一个重要“边际买家”

这种变化正在海外市场显现。

花旗澳大利亚及新西兰市场销售主管瑞安·埃利斯（Ryan Ellis）表示，日本投资者今年已经从持续增持海外债券转向更多维持现有仓位，并重新表现出多年未见的“本土市场偏好”。

日本机构投资者的资产调整尤其值得关注，因为他们不仅是美国国债的重要买家，也是法国、澳大利亚等国债市场的重要资金来源。

伦敦Mizuho Bank高级策略师中岛正之（Masayuki Nakajima）表示，随着日本国债收益率上升，国内债券在汇率对冲后的相对吸引力改善，可能促使资金从海外资产重新转向日本固定收益市场。

摩根大通资产管理公司对82家日本企业养老金的调查显示，计划增加国内债券配置的机构净比例创下2008年调查开始以来最高水平。与此同时，高昂的汇率对冲成本也在推动这些机构继续减少海外债券持仓。

State Street Investment Management东京高级固定收益策略师马西彦·卢（Masahiko Loo）认为，目前还谈不上日本资金大规模回流，更准确的变化是：日本正在逐渐停止充当全球海外债券市场的边际买家。

当全球主要经济体都面临高债务、高发行量和货币风险上升时，日本投资者不再持续为海外债券提供增量需求，本身就可能成为推高全球债券收益率的重要力量。

GPIF是否会把更多资金留在日本？

市场如今关注的最大变量，是管理约318万亿日元（约2万亿美元）资产的日本政府养老投资基金（GPIF）。

日本国债收益率大幅上涨后，越来越多分析师认为，GPIF未来可能重新评估目前25%的国内债券配置目标。

第一生命经济研究所执行研究员奥田浩司（Koji Okuda）表示，随着国内债券收益率提高、预期回报改善，重新考虑资产配置比例是合理的。他认为，GPIF可以结合经济环境以及不同情景下的收益和风险，重新评估现有配置。

如果GPIF将国内债券配置比例从25%提高至30%，按照6月底资产规模计算，意味着约16万亿日元资金可能从海外资产转向日本债券；若提高至35%，潜在规模将达到约32万亿日元。

这一调整也可能对日元形成支撑。

日本政府此前也在推动养老金资金增加国内投资。日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）和财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）均曾推动增加国内资产配置。

不过，GPIF目前并没有明确表示将改变投资组合。一名GPIF发言人称，目前的投资环境与现有投资组合设定时相比，并没有出现明显不同。

与此同时，日本机构已经通过再平衡为本土债市提供支撑。今年4月至6月，GPIF向日本债券投入5.7万亿日元，为至少2020财年以来单季规模最高的一次。日本生命保险也表示，若当前利率继续具有吸引力，不排除下一财年成为日本国债净买家。