美国财政部周三宣布，下一次长期名义美债回购操作最多将购买60亿美元债券，相比8月公布的规模扩大至三倍。不过，这一力度并没有给市场带来投资者期待的“震撼效果”，美债价格继续承压，10年期美债收益率一度升至4.85%。

贝森特去年上任后一直试图压低长期借贷成本，但10年期美债收益率目前仍徘徊在2023年以来的最高水平附近。周三晚些时候，美国财政部又以4.834%的收益率发行390亿美元10年期国债。

据Tradeweb数据，10年期美债收益率最终收于4.836%，高于周二的4.805%，但低于盘中4.853%的高点。

市场此前已经预期财政部会进一步提高回购规模。贝森特此前公开表示，原定每次20亿美元的回购规模可能扩大至40亿美元以上，因此60亿美元的上限并未形成预期之外的冲击。

德意志银行策略师Steven Zeng对此形容道：“这就像财政部制造了一头怪兽，现在不得不不断喂养它。”

财政部也没有承诺会把60亿美元全部用于实际购买。该部门表示，本财季剩余六次长期名义美债回购操作的最大规模将等于或高于40亿美元。

不过，财政部在长期名义债务回购中确实倾向于全额执行。自2024年该计划重新启动以来的52次相关操作中，仅有两次没有全额完成。

贝森特承认：财政部无法决定收益率的“均衡价格”

贝森特周二已经承认，财政部无法改变美债市场的“均衡”价格。他表示，自己的目标更多是放缓收益率走势，避免任何负面叙事在市场中固化。

贝森特在得克萨斯州一场活动上谈到30年期美债收益率上涨时称，市场担心“美国将无法偿还债务”，“这很荒谬，但它就是成了某种主导叙事。”

8月19日，财政部首次意外宣布扩大长期美债回购计划。当时30年期国债收益率已经触及2007年以来最高水平，财政部表示，此前每次20亿美元的操作规模将“至少翻倍”。

最初公告公布后，美债收益率曾短暂回落，但随后很快回吐跌幅。财政部原本将回购定位为改善市场流动性的工具，贝森特上周表示，这能够帮助银行及其他机构出售较难交易的证券，从而增强它们参与新债拍卖的能力。

不过，Evercore ISI经济主管Krishna Guha及其团队在报告中认为，周三的公告表明，贝森特正在接受回购计划所能发挥的有限作用。他们认为，贝森特很可能已经“认识到美国无法持久地阻止基本面决定收益率”。

布朗兄弟哈里曼公司的Elias Haddad则直言：“就目前而言，财政部是拿着玩具枪去打坦克战。”

贝森特曾把扩大回购称为一种“财政部版扭曲操作”，对应美联储的“扭曲操作”（Operation Twist）。后者曾通过调整资产负债表中的债券结构来降低长期借贷成本。

目前，财政部没有进一步表示准备接受更大规模的回购。但如果周三的60亿美元操作未能改善市场表现，贝森特未来可能仍有动力继续提高操作规模。

据德意志银行的Zeng表示，财政部最终也可能实际买入更多债券。财政部关于回购的常见问题页面指出，“最终回购公告”通常会在操作当天上午11时发布，并且该公告将“取代”初步公告。

纽伯格伯曼公司（Neuberger Berman）投资组合经理Joseph Purtell认为，贝森特正在通过言行告诉投资者，不要在30年期美债上“得寸进尺”。

他表示，财政部可以把回购规模提高到相当高的水平，甚至达到数百亿美元，“不存在明显的天花板”。但他同时也指出，这并不意味着财政部一定会采取这样的规模。

油价、加息预期与赤字同时施压

周三美债收益率继续走高，还有一个直接背景：中东局势升级推动布伦特原油价格自7月以来首次突破每桶100美元。

燃料成本上涨进一步加剧了市场对通胀居高不下的担忧，并可能推动美联储最早在下周会议上加息。与此同时，稳健的劳动力市场、庞大的美国预算赤字，以及大量科技公司发债争夺投资者资金，也在共同推高美债收益率。

这正是贝森特试图压低长期融资成本时面临的核心难题：财政部可以通过回购影响市场流动性，却无法单独消除通胀、利率预期和财政状况对债券定价的影响。

贝森特上月扩大长期回购计划时，投资者之所以感到意外，一个重要原因是该计划并不属于财政部季度发债安排的一部分。这也引发了市场对一种更具干预色彩的美债管理方式的讨论，与财政部长期奉行的“定期且可预测”原则形成对比。

投资者和分析师将回购力度扩大视为特朗普政府在11月国会选举前几周对长期借贷成本上涨感到不安的反映。美债收益率上升已经推动美国抵押贷款利率升至一年多来的最高水平。

福克斯商业频道周三援引一名特朗普政府官员称，财政部会例行监控回购操作，并根据情况调整，以支持市场功能和流动性。

贝森特近期在管理市场方面的言论也明显更加强硬。但周三债市的表现显示，这类政策信号未必足以改变收益率方向。

Cresset Capital首席投资策略师Jack Ablin表示：“任何通过回购压低收益率的努力都落空了。这只是在掩盖问题。”

一些投资者认为，财政部目前陷入两难：市场已经对回购规模形成较高预期，但如果不放宽只能按照当前市场价格购买债券的指引，就很难通过扩大操作规模真正打动市场。

Lord Abbett固定收益投资组合经理Leah Traub因此表示：“财政部在这些回购中陷入了双输局面。”

今年夏季大部分时间里，美债收益率持续攀升，债市抛售也可能给股市带来压力——9月本就是历史上对股票较为艰难的月份，而美国三大股指周三全线走低。

Ablin表示：“随着收益率上升，它开始与股票争夺资金。可能会有很多投资者转向。”

不过，周三的市场表现也并非全部对贝森特不利。长期债券收益率的涨幅小于短期债券，这意味着本轮走势更多受到经济数据和加息预期推动，而不是由对美联储独立性或财政赤字等更难预测因素的担忧主导。

与此同时，对能源价格更敏感的欧洲政府债券收益率近几周涨幅超过美国债券，周三也延续了这一趋势。390亿美元10年期美债拍卖获得投资者稳定需求后，美国国债收益率也从盘中高点回落。

Manulife Investment Management美国利率和抵押贷款交易主管Michael Lorizio认为，如果周四的回购操作顺利进行，债券市场可能获得提振。他指出，60亿美元的总规模仍大致符合大多数投资者此前的预期。

但他同时警告，未来回购规模存在多大不确定性，本身也可能在更长时间内给市场带来压力。“市场确实不喜欢不确定性，而这在某种程度上恰恰增加了不确定性，”他说。