美国就业市场进入9月后仍没有明显失速。彭博调查显示，经济学家预计9月非农就业增加约9万人，失业率维持在4.1%，接近一年低位。

路透对经济学家的另一项调查给出的就业预期更高，预计9月新增约10万个岗位、失业率为4.2%。虽然具体预测存在差异，两组调查都指向同一个方向：劳动力市场仍在扩张，而不是进入明显收缩。

就业韧性的背后是经济需求仍然偏强。彭博预计，8月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.5%，如果实现，将是逾一年最大增幅。

消费和招聘同时保持正增长

企业愿意继续招聘，通常意味着订单和销售没有明显恶化。彭博指出，近期资本开支保持高位，消费者支出也在改善，这给企业继续增加岗位提供了基础。

D.A. Davidson投资研究联席首席投资官James Ragan表示，近期劳动力市场改善，如果这一趋势延续，将增强市场对消费继续保持强劲的信心。

美国经济当前最特别之处，是高利率并没有立刻把需求打入明显衰退。房贷利率已经超过7%，长期国债收益率也处在多年高位，但就业和实际消费仍维持正增长。

通胀重新成为Fed最直接的约束

强劲需求让美联储更有空间把政策重点放在物价，而不是优先托底增长。彭博预计，8月整体PCE和核心PCE环比增速都可能加快。

前一份数据中，核心PCE同比上涨3.3%，仍明显高于美联储2%的长期目标。只要就业和消费没有快速走弱，持续高于目标的通胀就会让降息空间保持有限。

美联储本月已经加息25个基点，这是三年来首次加息，并释放年内仍可能再次加息的信号。路透数据显示，联邦基金期货反映10月再加息25个基点的概率超过70%。

彭博则称，当前市场赔率已经更偏向10月继续加息。即将公布的PCE、职位空缺、ISM制造业和非农就业数据，将连续决定市场是否进一步上调利率路径。

高利率压力会先从债券和信用市场显现

就业越强，美联储越不需要急于转向宽松，但长期高利率会继续提高企业和家庭融资成本。10年期和30年期美债收益率已经升至多年高位，债券市场正在提前交易更久的紧缩环境。

股市表面仍接近高位，但内部表现已经开始分化。路透报道，截至本周四，标普500指数距离8月高点仅约1%，但11个行业中有9个本月下跌，等权重指数9月跌幅约4%。

市场真正担心的是，如果就业继续强、通胀又重新抬头，美联储可能需要维持更高利率更长时间。这样一来，企业再融资、住房和高估值资产承受的压力会继续累积。

下一轮关键数据已经排定。下周二美国将公布职位空缺，周三公布PCE和消费数据，周四公布ISM制造业，周五公布9月非农。就业是否继续维持正增长，将直接决定10月利率会议前的市场定价。