人工智能公司Anthropic即将进行的巨额首次公开募股（IPO），可能成为AI投资热潮见顶的信号。

创投公司Copper Sky负责人杰克·塞尔比（Jack Selby）警告，如果这家备受关注的AI企业上市后股价表现不及预期，随后到来的股份禁售期解禁可能加剧抛售压力，并引发整个AI板块的连锁调整。

塞尔比本周三接受彭博电视采访时表示，Anthropic上市表现可能成为决定AI相关资产价格走势的重要因素。他认为，市场对这家公司的估值预期过高，而巨额资本支出、商业模式的不确定性以及未来的股份解禁，都可能放大投资者面临的风险。

这一警告出现在Anthropic IPO需求持续升温之际。《金融时报》报道称，由于机构投资者认购意愿强劲，承销银行正在考虑提高发行价格，将公司完全摊薄后的估值目标从约1.4万亿美元上调至1.5万亿美元甚至更高。

禁售期解禁可能成为关键风险

塞尔比同时担任彼得·蒂尔（Peter Thiel）家族办公室的管理合伙人，长期对AI资产估值持怀疑态度。他此前曾将私人科技投资领域围绕人工智能的狂热形容为迄今最大的泡沫。

本周三，他进一步将Anthropic IPO与整个AI市场可能出现的调整联系起来。

塞尔比表示，如果Anthropic上市后的表现明显低于市场赋予它的估值，那么这家公司的IPO很可能成为AI市场大规模调整的重要因素。

他特别提醒投资者关注禁售期届满后的市场反应。按照他的判断，如果这家最受期待的AI企业上市后表现不佳，现有股东获得出售股份的机会时，潜在抛售压力可能进一步加重。

Anthropic已经披露了较为复杂的股份解禁安排。据报道，Anthropic上市后的第一年将设置超过20个股份解禁时间节点，明显多于一般科技企业的安排。

根据此前提交的IPO文件，部分非创始人董事、高管及现任或前任员工、顾问，可以从首个交易日起出售最多10%的持股，并在公司公布2026年全年财务业绩后再出售一部分股份。

其他股东的股份则按照不同时间节点逐步解禁。创始人约29%的持股可在上市约180天后转让，其余部分需要等待约一年。

分阶段解禁能够避免大量股份在同一天集中进入市场，但如果股价持续疲弱，多轮解禁仍可能使卖压长期存在。塞尔比担忧的正是这种情况下股价下跌与市场信心转弱之间的相互影响。

万亿美元估值面临商业模式考验

塞尔比对Anthropic估值的怀疑，还涉及AI企业的收入质量和经营成本。

他表示，Anthropic超过80%的收入具有非经常性特征，容易受到竞争对手产品改进的影响。这一比例是塞尔比对公司商业模式的判断，并非Anthropic此次IPO文件披露的正式收入分类。

他认为，如果竞争对手的技术只落后六至九个月，Anthropic维持竞争优势的能力就值得重新评估。AI模型之间的技术差距可能缩小，而客户对于不同服务供应商的选择也可能发生变化。

资本支出则构成另一项风险。塞尔比指出，开发和运营先进AI系统需要持续投入数据、能源、数据中心和芯片等资源，在利率已经明显高于零的环境下，巨额基础设施投资带来的财务压力尤其值得关注。

“这是一项资本密集程度极高的业务。”塞尔比表示，Anthropic确实拥有真实业务，但仍处于发展早期，将其视为一家价值万亿美元的企业，在他看来极不合理。

根据Anthropic提交的IPO文件，公司第三季度营收接近170亿美元，较去年同期增长约12倍。截至10月31日，公司的年化收入运行率达到约810亿美元。

不过，公司同时披露，未来数年的计算资源与基础设施支出承诺达到约9010亿美元，其中约4520亿美元预计将在2030年底前发生。

这些数字显示，Anthropic在实现快速收入增长的同时，仍然需要持续投入巨额资金，以维持模型研发和计算能力扩张。

承销商酝酿提高估值，创投市场开始重新定价

塞尔比发出警告时，Anthropic的IPO已经进入最后准备阶段。

根据本周披露的发行条款，Anthropic计划以每股70至78美元的价格发行8.25亿股，最高募集644亿美元。公司还将通过面向战略投资者的定向配售募集260亿美元，两部分合计最高约904亿美元。

不过，《金融时报》周三报道称，发行获得强劲认购需求后，高盛和摩根士丹利牵头的承销团队正在考虑提高发行价格。

知情人士称，新的估值目标可能达到1.5万亿美元或更高。如果计入可能行使的超额配售选择权，交易总融资规模有机会突破1000亿美元。截至目前，相关调整仍处于讨论阶段，最终发行价格尚未确定。

市场对于Anthropic估值的分歧已经相当明显。此前部分投资者曾讨论高达2万亿美元的上市估值，但在近期AI股票出现调整后，公司的初步发行方案将完全摊薄估值定在约1.4万亿美元。

《巴伦周刊》则提出了不同于塞尔比的判断。该刊指出，以Anthropic今年10月约810亿美元的年化收入运行率计算，其初步IPO估值对应的市销率约为12至13倍。考虑到公司当前的收入增长速度，这一估值并非完全缺乏财务依据。

更广泛的创投市场也开始受到影响。据了解，Anthropic和OpenAI的估值调整，已经促使部分风险投资机构重新审视AI初创企业的定价。

Theory Ventures普通合伙人托马斯·通古兹（Tomasz Tunguz）表示，过去两周，他观察到投资者开始在AI初创企业融资谈判中采用更为保守的收入估值倍数。

B Capital联合创始人兼普通合伙人霍华德·摩根（Howard Morgan）也表示，他正在建议多家初创企业降低融资估值预期，部分企业此前希望获得数十亿美元甚至上百亿美元估值，但其实际收入仍然有限。

Sapphire Ventures总裁兼合伙人杰伊·达斯（Jai Das）认为，Anthropic上市实际上相当于整个AI生态系统接受公开市场检验。如果上市顺利、股价稳步上涨，现有投资活动可能延续；如果表现不佳，一些企业可能面临生存压力。

Anthropic预计将于11月18日确定最终发行价格，并于11月19日在纳斯达克开始交易，股票代码为ANT。对于担忧AI资产估值过高的投资者而言，上市后的股价表现以及随后陆续到来的股份解禁，将成为观察市场风险的重要节点。