铜价接近纪录高位，冶炼厂却在重新计算维持产量的成本。据《韩国时报》报道，韩国铜冶炼企业LS MnM本周表示，正考虑调整铜精矿采购和生产，以应对加工费降至纪录低位带来的盈利压力。

成品铜市场也存在供应错位。摩根士丹利周四发布的《Copper Behind Borders》指出，自2025年初以来，美国可见铜库存大幅增加，欧洲库存则下降。精矿能否送进冶炼厂、成品铜能否送到买家手中，分别受到原料供应和库存地域分布的制约。

精矿供应限制冶炼厂开工

LS MnM旗下温山冶炼厂的阴极铜年产能为68万吨。公司表示，将依据采购条件、市场状况和运营效率，考虑灵活调整精矿投入。

冶炼厂从精矿加工中取得的收入，取决于加工和精炼费用。矿山供应受限、冶炼能力扩张，使加工企业争夺原料，加工费随之承压。《韩国时报》指出，这正是高铜价与低冶炼利润同时出现的原因。

矿端增产仍受到实际生产条件限制。路透社周二报道，英美资源第三季度铜产量为174,900吨，低于上年同期的183,500吨，同比下降5%，原因包括智利创纪录降雪。前九个月产量为519,000吨，同比下降1%。

英美资源维持2026年70万至76万吨的铜产量指引，依据包括Collahuasi和Quellaveco矿山更高的矿石品位。

美国库存累积，欧洲采购升水上调

冶炼厂处理的是精矿，终端客户采购的则包括阴极铜等成品。摩根士丹利的研究显示，美国可见库存已相当于当地年度需求的约40%，此前对进口关税的预期推动了大部分库存累积。铜已经被生产出来，也未必处于买家需要的地区。

欧洲买家的采购报价已经体现这种差异。据彭博社周二援引知情人士报道，智利国家铜业公司Codelco在与部分欧洲客户的谈判中，将2027年供应升水定为每吨350美元，创纪录高位。这笔升水是在伦敦金属交易所铜价之上另行加收。

Codelco去年提出的欧洲供应升水为每吨325美元。欧洲最大铜供应商Aurubis据报也将2027年升水提高至每吨347美元。其发言人未评论具体报价，但表示，库存流向美国已使其他地区的供应趋紧；Codelco未立即回应置评请求。

这些成品铜升水与冶炼加工费属于不同环节。摩根士丹利认为，具备向供应紧张地区交货能力的企业，可以从区域升水中受益，即使终端消费并未进一步增长。

价差收窄改变运输收益，调整产量仍待落实

继续将铜运往美国的价格激励已有变化。彭博社报道，纽约铜价近期回落至与伦敦期货接近平价，削弱了新增跨洋运输的套利动机。这可能使更多货源留给其他地区。

摩根士丹利指出，美国若对关税作出明确决定，可能关闭纽约与伦敦之间的套利空间，限制库存继续累积，并缓解其他地区的供应压力。该行同时指出，矿山和冶炼厂开发周期较长，供应难以迅速响应；其商品团队预计2027年全球铜市场有7万吨的小幅缺口。

LS MnM正在研究增加再生原料使用、提高贵金属及副产品回收率，以减轻精矿采购压力。公司表示，调整销售和供应安排时，将优先维持对主要长期客户的稳定交付，部分出口量则可能随产量和客户协议调整。