美国寿险公司的人工智能相关投资正在增长。彭博社周四引述穆迪报告称，截至6月底，美国寿险公司持有约852亿美元AI相关投资，较2025年底增加24%，涵盖大型云服务商、数据中心和芯片制造商。

这部分资产占寿险业现金及投资资产的1.4%。穆迪指出，直接持仓尚不能完整反映间接敞口，因为科技巨头通过担保和租约支持的其他投资，也可能使保险资金承担与这些企业相关的信用风险。

直接持债之外，还有项目和设备融资

穆迪将Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文列为推动AI基础设施建设的五家大型云服务商。截至6月底，美国寿险公司持有其债务约322亿美元，较去年底增长21%，相当于这些企业未偿债务的约6.6%。

支持AI的数字基础设施债务敞口增长更快，同期增加34%，达到395亿美元。这类资产包括数据中心项目融资，以及图形处理器（GPU）、张量处理器（TPU）设备融资，债权对应的资产和借款安排有别于直接持有科技公司债券。

穆迪称，上述数字基础设施相关持仓大多仍为投资级，但其中非投资级债券的占比由4.7%升至6.1%。其分析还未纳入部分经营表现与AI业务高度相关的公司；若AI支出放慢，这些公司的信用质量也可能转弱。

一笔云计算合同连接保险资金与科技客户

保险资金购买项目相关债务的实例已经出现。The Information本周三报道，多家保险公司在第二季度买入超过7.4亿美元的CoreWeave(CRWV.O)债务，相关融资与该公司向Meta提供云计算服务的合同相联系。

买方包括American General Life Insurance、Fidelity & Guaranty Life和Security Life of Denver。这些公司的相关投资组合由黑石管理，黑石也是CoreWeave的重要融资支持方。

据该报道，这笔债务取得投资级评级，与Meta持续向CoreWeave付款的能力有关。CoreWeave普通公司债通常未能取得同样高的评级；合同所带来的付款来源，使项目相关债务呈现出不同于公司整体的信用特征。

这一安排提供了理解穆迪所述间接关联的具体例子：债权对应CoreWeave的融资，信用判断又涉及Meta的付款能力。

合同期限和客户信用影响融资成本

Bernstein周四发布的CoreWeave研报进一步讨论了这种融资对客户合同的依赖。该机构认为，有担保债务仍是公司最可行的融资来源，但持续取得融资取决于签下新合同，融资价格和额度也受底层合同及客户信用质量影响。

该机构认为，CoreWeave转向期限更短的合同和更多企业客户，可能带来更高定价及更分散的客户来源。较短的收入锁定期与较弱的客户信用，也可能令债权人要求更高回报，抵消部分商业收益。

Bernstein以DDTL 5.5这笔延迟提款定期贷款为例，其利率为有担保隔夜融资利率（SOFR）加5.5个百分点。该机构同时指出，不能把当时约15%的无担保债券收益率机械套用于未来所有融资，尤其是有担保的项目贷款。

设备和数据中心能否转给其他客户，同样涉及具体条件。Bernstein认为，回收价值取决于资产控制权、合同与融资限制、可实现价格及偿付顺序；用于训练的算力配置，也未必适合其他客户的推理需求。

就偿债安排而言，Bernstein指出，CoreWeave多数延迟提款定期贷款的最终到期日在2030至2031年，但本金偿付和财务约束测试会更早开始。即使最终到期日尚远，公司仍需按期满足现金偿付和贷款条款要求。