铜进口溢价刷新纪录，全球铜库存却并不低。彭博本周三报道，洋山铜进口溢价在周三突破每吨200美元，创Fastmarkets自2017年有数据以来的最高水平；大量实物铜则因美国关税预期流向美国仓库。

《金融时报》同日报道，10月最后一周，伦敦金属交易所（LME）与COMEX全球仓库网络中的铜库存，有90%位于美国，两年前这一比例约为20%。现有铜存放在哪里，已成为解释现货价格的重要线索。

洋山溢价衡量进口铜相对于LME价格的加价，属于区域实物交易指标。它与LME铜价分别反映不同层面的价格信息。

推动贸易商调整货物流向的，是美国可能首次将相关关税扩展至精炼铜的预期。彭博报道，贸易商已提前向美国运送数十万吨铜；报道同时指出，全球库存总量并不低，但库存高度集中于美国。这种提前备货发生在政策仍不确定之时。

摩根大通本周二发布的《JPM Mining Daily》提供了交易所库存快照：COMEX铜库存为80万吨，较一个月前增加4%，较年初增加61%；LME铜库存为27.3万吨，较一个月前增加9%，较年初增加85%。

这两组数据按交易所统计，《金融时报》的90%则按仓库所在地统计，分母是LME与COMEX仓库网络中的铜。LME在全球设有仓库，不能把全部LME库存直接视作美国以外库存，也不能把90%扩展成美国占全球所有铜库存的比例。

摩根大通在报告中也将美国所在地库存继续增加与关税消息列为基本金属市场的重要观察项。这与彭博对实物流向的描述相互补充：交易所账面上有货，并不代表各个交货地点都能按同样条件取得货源。

对这一分布能持续多久，麦格理提出了有条件的判断。该机构在《金融时报》引用的报告中称，如果美国加征铜关税的威胁解除，实物库存可能迅速寻找新的去向，引发库存抛售。这是政策变化下的情景判断，尚非已经发生的库存回流。

关税预期影响存货地点，数据中心建设则影响实际用铜需求。托克金属及矿产分析主管格雷姆·特雷恩（Graeme Train）向《金融时报》表示，数据中心在2023年对铜需求增长几乎没有贡献，他估计今年将贡献约35万吨增量。全球年度铜需求约为2800万吨。

特雷恩同时表示，高铜价已挤出部分非AI行业的需求，总消费量增长仍然困难。

麦格理分析师爱丽丝·福克斯（Alice Fox）在LME周活动上提出不同于短缺叙事的判断：全球铜市场去年存在较大供应过剩，她预计未来几年仍会有过剩。该机构认为，科技投资有助于用铜需求，但规划中的AI数据中心及配套设施能否全部建成，仍存在不确定性。

矿业管理层则更关注新增供应的建设周期。英美资源集团首席执行官邓肯·万布拉德（Duncan Wanblad）上周在《金融时报》会议上表示，在他所判断的供需缺口得到弥合前，铜价可能持续得到支撑。开矿需要多年，现有矿山老化、生产效率下降，以及部分矿山今年遭遇天气或罢工干扰，构成了这一判断的供应背景。

新增项目也仍有较长准备期。摩根大通在本周二的报告中，将必和必拓Olympic Dam区块崩落项目的首次产出预测提前至2034年，并预计经过两年爬坡，于2035财年末达到每年1000万吨矿石处理规模。