无论人们怎么评价，由少数科技股主导的美股上涨一直在持续。根据美国银行首席投资策略师哈特奈特（Michael Hartnett）的说法，其原因是股市已经对宽松政策“上瘾”。

在其最新的流动性报告中，哈特奈特指出，2020年股市波动性、美债收益率和信贷息差的崩溃，特别是2020年美国公司债券的年发行规模将达到2.5万亿美元（投资级债券2.1万亿美元，高收益债券0.4万亿美元），体现了美联储“金融压制”政策的全面成功。

然而，如果美联储在8月27日的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会和9月16日的联邦公开市场委员会会议上确认“流动性达到了峰值”，并给出MOVE指数（40）、VIX指数（20）、10年期美债收益率（50个基点）、高收益债券息差（500个基点）和投资级债券息差（125个基点）等指标的关键下限，以及调整风险资产的“峰值政策”，那么这种“上瘾”现象很可能在一周内结束。

当然，如果美联储主席鲍威尔什么也没说，这种股市的投机狂热将继续有增无减。

除了即将到来的两个会议会影响政策，哈特奈特还认为，为了平衡疫苗与病毒、就业与死亡率的差距，美国8-10月的卫生、财政和货币政策可能会发生“混乱而明显”的转变。这意味着刚现雏形的交易轮换（大宗商品vs. 信贷、高收益债券vs. 投资级债券、价值股vs. 成长股、小盘股vs. 大盘股）已被削弱。

此外，哈特奈特表示，除非市场在明年迎来另一场（甚至可能更大的）危机，否则2020年的外源性影响因素将不太可能会在未来12个月内重现。这其中包括疫情、5000万的失业人数、10万亿美元的GDP 损失、173个基点的降息以及8.5万亿美元的量化宽松政策。

展望秋季，哈特奈特预计市场会出现更多风险，总体环境对于成长股并不是那么有利。

目前，苹果的市值（2万亿美元）几乎完全与英国富时指数（2.2万亿美元）相当；2020年4月至6月期间，成长股相对价值股的涨幅程度，几乎能与1932年10月和2000年1月相媲美。

自股市从3月低点以来反弹，科技股一直领涨。据高盛分析，尽管五大科技巨头FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌）的股票在股市崩盘后一直飙升，但市场的其他板块表现一直不如人意。

8月20日，尽管70%的标普500指数成分股收跌，但由于领头的几只科技股仍在上涨，标普500指数整体表现再次收涨。

其背后的原因早已无人不晓：如下图所示，标普500指数市值最大的五家公司总市值已占到前者的23%，创下了历史新高，而仅前十家最大的公司就占到了标普500指数总市值的将近三分之一（29%）。

不过，展望未来，美国银行认为，随着全球各国政府、央行持续推出刺激政策推升通胀，加上美元明显贬值，整体前景将再次变得更有利于价值股（假设还有价值投资者）：

财政刺激政策（12.1万亿美元）的规模已让货币刺激政策（8.5万亿美元）相形见绌，同时美元在熊市中的表现已经超过新兴市场股市、大宗商品、小盘股和价值股数十年的表现。总的来说，全球和当地供应链的断裂也会引起摩擦性通胀，工资的增长仍是推动劳动力重返学校和办公室的必要条件。

换言之，由于所有市场参与者都一致认为未来几年美联储将维持零利率，因此投资者最好密切观察通胀是否会卷土重来，美联储可能最快会在本周的央行年会上对此做出暗示。