据道明证券商品分析师Daniel Ghali表示，即便市场发出了超买信号并且亚洲需求减弱，但伊朗与以色列之间直接军事对抗的可能性增加正推动资金流入黄金作为避险资产。

Ghali在一份研究报告中称：“黄金的卖出活动有些受限，但顶级交易者在过去一周还是清算了近5吨名义价值的黄金。这与西方投资者的情绪形成对比。我们观察到宏观基金的持仓量达到了自2016年7月英国脱欧公投以来的最高水平；风险平价基金和波动性目标基金的再杠杆支持CTA（商品交易顾问）的再积累，价格继续上涨，没有受到挑战。”

Ghali表示，美国和欧洲的兴趣主要受到对通胀和货币贬值担忧的驱动。

他说。：“对于西方投资者而言，围绕货币通胀的担忧正在加剧，因参与者认为美联储的反应机制具有不对称性，而此时美国经济在很多指标上仍然表现不错。我们预期货币政策更加谨慎的正常化将会挑战膨胀的仓位，因为通常情况下，如此激进的全球宽松政策只有在经济或金融状况恶化时才会出现。”

他补充道：“这种货币通胀前景历史上有利于黄金价格，但别搞错了，在实际价值上，价格已经挑战了自1980年代以来未曾见过的水平，宏观基金的持仓量已经达到极端，央行购金活动有所放缓，而亚洲信心的重启可能会削弱黄金的一个主要需求驱动力，在短期内，伊朗与以色列直接对抗的可能性正在推动更多资本流向黄金。”

Ghali近期在贵金属市场中是一个谨慎的声音。早在九月初，他就警告说，根据几个关键指标，黄金市场看起来已经超买，价格可能会下跌200美元或更多。

谈及每盎司2500美元的黄金价格，Ghali表示，“我认为确实存在风险。今天黄金市场的状况，无论怎么看，都不像几个月前那样。”

Ghali说，进入2024年时，基金经理在黄金市场的持仓与市场利率预期之间出现了历史性的错配。

他说：“这就是我们所认为引发黄金市场反弹的原因，从历史上看，它们的持仓不足，这是奇怪的，因为普遍预期这将是降息周期的第一年。随后，实物市场的大量买入活动延长了反弹。”

但Ghali说，自那时起，黄金市场的状况发生了巨大变化。

他说：“当你快进到现在，基金经理的持仓不只是膨胀，而是达到了历史最高水平，我们在谈论的是类似于2016年英国脱欧公投前后、2019年‘隐形量化宽松’叙事以及2020年3月新冠疫情高峰时期的高位。”

他补充道：“我们认为，投资者所折现的许多看涨叙述已经反映在价格中。”

“与此同时，实物市场的情况与几个月前完全不同，”Ghali说。“亚洲市场出现买家抵制。请注意，大部分购买活动实际上可能与对冲货币贬值有关，部分零售投资者在房地产市场和股市崩溃的时候寻求财富多元化。”

Ghali说，市场今天定价的前景完全不一样。“我们谈论的是由相当激进的降息周期支持下的软着陆，”他指出。“资本应该从生产力最低的地方转移到生产力最高的地方，因此如果市场关于全球宏观预期是对的，那么实际上应该期待资本转向更有生产力的投资领域，而这与目前黄金价格所反映的情况不符。”

当被问及他会以什么价位重新买入黄金时，Ghali表示他将瞄准较当前水平显著下降的价格。

“我们认为接近2300美元的价格相对于我们提到的历史类比是合理的，”他说。“在仓位像今天这样紧张的时候，历史上会导致7%到10%的回调，所以我们认为这似乎是合理的。”