白银市场可能已严重超买——在价格飙升至每盎司53美元上方后，其交易价格持续徘徊于历史高位附近，目前交投于54美元上方。然而，当市场动能背道而驰时，逆势做空这种贵金属绝非明智之举。

这正是道明证券（TD Securities）大宗商品分析师本周获得的深刻教训：他们平仓了白银战术空头头寸，承受近240万美元的损失。

这家加拿大银行在银价达每盎司48.37美元时建立空头头寸，预期白银向50美元关口冲刺途中将引发供应潮涌向市场。尽管道明证券始终对白银极度看涨，并预测新一轮投资需求将耗尽本已捉襟见肘的伦敦金银市场协会的相关库存，但仍实施了此次战术做空策略。

“租赁利率的价格走势表明，伦敦白银市场确如我们预期那样出现了挤压，导致极端市场扭曲。白银租赁利率飙升，反映出伦敦系统中的金属供应极度稀缺，”高级大宗商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）在该行最新报告中表示，“尽管如此，我们认为这种扭曲现已严重到能够自我修正的程度。”

尽管道明银行目前预期大量供应将重返市场，但分析师表示“白银逼空”行情的持续时间远超预期，因伦敦白银库存重建速度缓慢。

分析师指出，市场正深陷复杂的供应链困局，包括全球贸易摩擦和强劲的工业需求。

年初时，随着大量白银流向纽约，伦敦金库出现供应紧缩。由于高关税威胁笼罩市场，金银银行与其他市场参与者将数吨贵金属转移至美国。

随着工业需求增长为供需格局注入新变量，大部分白银仍滞留纽约。美国地质调查局于八月将白银列入2025年关键矿物草案清单，理由是其在全球经济电气化进程中日益重要。该清单预计在年底前完成定稿。若白银更多被视为关键金属而非货币资产，还可能面临新关税威胁。

尽管存在不确定性，道明证券预期更高价格将促使白银回流伦敦。

“我们估算伦敦的库存消耗速度仍与2024年2月大致相当——规模庞大但并非异常。这表明极端价格及相关扭曲并非需求端所致，而是流动性问题，”加利表示，“物流延迟可能是持续紧缩的主因。尽管白银期货转现货价差深度负值（白银的期货价格已经显著低于实物现货价格），且上海套利窗口可能开启，白银很可能正从纽约金库东运，同时从上海金库西流。”

虽然道明证券在白银战术空头交易中受创，但其贵金属头寸仍保持净盈利。九月初，该行刚平仓黄金战术多头头寸，录得超300万美元利润。