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随着日本央行最新加息未能为日元带来持续提振，看跌日元的声浪正变得愈发响亮。这强化了市场观点，即日元的结构性疲软并无速效解决方案。

摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略师认为，受依然宽阔的美日利差、负实际利率以及持续的资本外流驱动，到2026年底，日元兑美元可能贬至160或更低。他们表示，只要日本央行仅逐步收紧政策，且财政驱动型通胀风险持续存在，这一趋势便可能延续。

今年，在连续四年下跌后，日元兑美元勉强录得不足1%的小幅升值，此前市场寄望于日本央行加息和美联储降息能带来的汇率转折最终令人失望。今年4月，日元曾短暂走强至140上方，但随后因美国总统特朗普关税政策的不确定性，以及日本政治变动带来的财政风险上升而失去动能。目前，日元交易于155.70左右，距今年低点158.87（亦是今年1月初的起点水平）不远。

“日元的基本面相当疲弱，进入明年也不应有太大变化，”摩根大通首席日本外汇策略师田瀬淳也（Junya Tanase）表示。他给出了华尔街对2026年末日元的最悲观预测：164。他指出，周期性力量可能在明年对日元更为不利，由于市场已消化了其他地区更高的利率预期，这将限制日本央行紧缩政策的影响。

隔夜指数掉期显示，市场并未完全定价日本央行的下一次加息会早于明年9月，与此同时通胀率仍高于央行2%的目标，这给日本政府债券增添了压力。

套利交易的重新抬头也构成了阻力。借入低收益日元以投资于巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的流行策略，使得日元反弹更为困难。根据商品期货交易委员会的数据，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空情绪为2024年7月以来最甚，并在接下来一周大体维持了这些头寸。

风险承受意愿

法国巴黎银行新兴市场亚洲外汇与利率策略师帕里莎·塞姆比（Parisha Saimbi）表示，明年的全球宏观环境应“对风险情绪相对有利，而通常在这种环境下，我们认为将有利于套利策略”。她预计到2026年底美元兑日元将升至160。她补充道，坚韧的套利需求、谨慎的日本央行以及可能比预期更鹰派的美联储，都可能使该货币对维持在高位。

日本的对外投资流动仍是另一个压力来源。散户投资者通过投资信托净买入的海外股票规模，一直徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（约600亿美元）附近，突显出家庭部门持续偏好外国资产的趋势。分析师称，这一趋势可能持续到2026年，并对日元构成压力。

企业的资本外流或许是更具持续性的驱动因素。美国银行证券首席日本外汇及利率策略师山田修介（Shusuke Yamada）在本月早些时候的一份报告中写道，近年来日本对外外国直接投资一直保持稳定步伐，基本不受周期性因素或利差影响。他特别指出，今年日本企业的对外并购交易量已达多年高位。

“日元疲软的状况丝毫没有改变。关键在于日本央行并未激进加息，且实际利率仍深陷负值区间，”福冈金融集团首席策略师佐佐木彻（Tohru Sasaki）表示。他预计到2026年底美元兑日元将触及165。“我认为美联储的降息已基本结束。如果市场开始对此进行定价，那将成为推高美元兑日元的另一个因素。”

尽管如此，一些日元观察家仍确信，随着日本央行持续政策正常化，日元长期将走强。高盛集团认为，未来十年日元最终将向100的方向走强，但同时承认短期内存在多重不利因素。

随着日元汇率逼近此前曾触发干预的水平，官方干预的风险也重回焦点。包括财务大臣片山皋月在内的日本官员已加强警告，反对他们口中所谓的过度且投机性的外汇波动。不过，分析师表示，仅靠干预不太可能将日元带出低迷。

“总体而言，市场依然紧张且波动，‘平滑’操作本身可能无法改变日元的贬值趋势，”纽约梅隆银行高级亚太市场策略师庄伟坤（Wee Khoon Chong）表示。“近期市场焦点仍在于政府即将出台的财政战略。”