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白银近日的异常波动吸引了全市场的目光——甚至连埃隆·马斯克（Elon Musk）这类人物也开始关注这种金属飙升至历史高位的凶猛涨势。

周一早盘，白银价格一度升至每盎司83美元以上的纪录高位，随后在清淡的节后交易中迅速暴跌，逼近70美元。这是白银有史以来最大规模的价格逆转之一。分析称，交易商获利了结，导致黄金和白银暴跌，市场流动性稀薄加剧了价格波动。

现货黄金周一盘中跌幅高达5%，创10月21日以来最大盘中跌幅，也是今年贵金属第二次单日跌幅如此之大。白银一度暴跌11%，创2020年9月以来最大盘中跌幅。两种金属均从新的历史高点大幅回落，引发了其上涨速度过快、过早的信号。

法国兴业银行固定收益投资和大宗商品研究主管迈克尔·黑格表示：“不要解读大规模波动。”他补充说，每年年底往往“流动性非常低”。从历史上看，贵金属在年末到新年期间都会出现极其强劲的反弹。他表示，在过去10年里，黄金在该时期的涨幅约为4%，而白银的涨幅通常接近7%。

白银年内涨幅仍高达约140%。现在最大的问题是：白银接下来将走向何方？

以下是评估白银市场后续走势需关注的关键图表。

中国买盘

近日中国投资者兴趣激增，是推动白银价格的关键动力。投机者蜂拥涌入这种贵金属，其动态与铂金市场如出一辙。上海黄金交易所白银合约在12月的买盘高涨，已将溢价推至创纪录水平，并带动其他国际基准价格上涨。

这波迅猛涨势已促使国内唯一一只纯粹投资白银的基金在上周拒绝新客户，此前多次风险警告均未受到重视。在采取从收紧交易规则到就“不可持续”的收益发出警告建议等多种措施，均未能平息由社交媒体推动的兴趣爆发后，该基金管理人于上周五宣布了这一不寻常的举措。

Markets Live宏观策略师Brendan Fagan表示，“白银令人眼花缭乱的上涨和同样剧烈的回调，使人们继续关注仍然面临严重压力的实物市场，而中国已成为进入新的一年的主要压力点。”

ETF资金流入

实物支持的白银交易所交易基金（ETF）持仓量今年大幅飙升，增加了超过1.5亿盎司。这些基金持有的白银总量仍低于2021年由Reddit推动的散户投资热潮期间创下的峰值，但资金流入在侵蚀本已紧张的市场中的可用供应方面起到了关键作用。

根据彭博计算，今年除一个月外，这些基金的持仓量每月都在增加。

技术指标与保证金

仅12月份，白银价格就上涨了超过25%，有望创下2020年以来最大月度涨幅。如此快速的上涨意味着一些技术指标显示价格涨势过快、过猛。

白银的相对强弱指数（一种衡量买卖动能的指标）在过去几周大部分时间都保持在70以上。读数高于70通常表明短期内买入的投资者过多。

在波动加剧之际，一些交易所正着手控制风险。根据芝商所集团（CME Group Inc.）的声明，部分Comex白银期货合约的保证金将从周一起上调。由于交易者需要投入更多现金来维持头寸，这增加了上行阻力。一些投机者不愿如此，将被迫缩减仓位或平仓。

期权狂热

投机热潮的一个迹象是看涨期权的买入水平，无论是白银期货还是相关ETF。看涨期权赋予买方以预定价格水平买入的权利，通常被视为押注市场上行的低成本方式。

对于最大的白银ETF——iShares Silver Trust (SLV)，其看涨期权未平仓合约总量本周达到了2021年以来的最高水平。

购买白银期货看涨期权的成本相对于购买同等保护价格下跌的看跌期权的成本，近几周也跃升至历史高位。

借贷成本

由于一项与关税相关的交易，全球大部分可用白银仍存放在纽约仓库。与此同时，市场仍在等待美国根据《贸易扩展法》第232条对关键矿物进行调查的结果，这可能导致对白银征收关税或其他贸易限制。

大量白银流入美国曾在10月份将伦敦市场推向全面紧缩，伦敦市场的借贷成本目前仍远高于接近零的正常水平。这为波动加剧和价格频繁飙升创造了条件。

追赶黄金

贵金属整体在今年出现了投资需求激增，这受到美元走软、特朗普重塑全球贸易的激进举措以及对美联储独立性的威胁等因素支撑。

黄金率先上涨，并额外受益于全球央行的强劲买盘。一些市场观察家有一条经验法则：当黄金出现决定性走势时，白银最终会在同一方向上波动两倍——当然，今年这一法则应验了。

许多投资者也追踪这两种商品的比率。在今年早些时候黄金初步上涨后，金银比一度拉大到100:1以上，这向一些投资者发出了买入白银的信号。但最近几周，这一比率已迅速下降。