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美国股市在2025年收官之际接近历史高点，标普500指数上涨17%，使其有望创下有记录以来第七好的三年连涨表现。

随着美国总统特朗普推出“解放日”关税，以及押注美国退出世界舞台的“抛售美国”交易的出现，这波持续数年的涨势似乎在春季戛然而止，但仅仅几周后便卷土重来。

华尔街许多人预见的经济放缓并未完全成为现实。关税豁免和一系列贸易协议限制了数十年来最高进口税带来的通胀效应。与此同时，一场人工智能军备竞赛引发了规模空前的资本支出热潮，推动了增长，造就了百万富翁，并使美国股市的头重脚轻现象比以往任何时候都更加严重。

芯片设计公司英伟达今年40%的涨幅落后于博通的51%，更是远不及Alphabet的66%。但与AMD78%的涨幅相比，这些收益显得平淡无奇。Palantir暴涨139%。美光科技更是录得248%的惊人涨幅。

道琼斯工业平均指数今年上涨14%，纳斯达克综合指数上涨21%。

周二，美股三大基准指数几乎没有波动。标普500指数微跌0.1%，纳斯达克指数下跌0.2%。道指下跌0.2%。

华尔街大部分人仍认为美国科技公司占据主导地位。根据道琼斯市场数据，博通加上“七巨头”（包括亚马逊、Meta、特斯拉、苹果和微软）目前占标普500指数市值的40%。这一比例是十年前该指数八大成分股所占15%份额的两倍多。

财富管理公司Papamarkou Wellner Perkin的总裁Thorne Perkin表示：“与它们对赌是一场危险的游戏。”

这种集中度今年时常给市场带来动荡，无论是源于特朗普4月的关税声明、DeepSeek的出现，还是数据中心项目的建设延误。11月，政府停摆期间的信息真空以及对AI回报率的审视，曾导致市场陷入混乱。

但在每一次挫折中，华尔街交易员和个人投资者都挺身而出，并入场逢低买入。标普500指数较4月的收盘低点上涨了38%。

令人惊讶的韧性消费支出支撑了不确定的经济背景。Perkin补充道：“大多数经济学家今年忽略的是，最富有的1%人群赚了多少钱。”

虽然富有的资产持有者将资金投入房产、汽车等领域，但分析师警告称，美国中低收入群体的压力可能会破坏经济稳定。

通胀仍然高企。就业增长已放缓至近乎停滞。失业率正在上升。

摩根大通的经济学家在2026年展望中表示，“无就业增长的扩张”可能意味着生产率增长将继续推动工资和财富收益，从而帮助经济向前发展。另一方面，劳动力市场的疲软——进而影响所有依赖于此的支出——可能预示着未来更加脆弱。

他们写道：“商业支出加速与就业增长实质性疲软并存，这在过去25年的全球经济中是前所未有的。在美国，这种并存现象在过去60多年的历史中也不明显。”

尽管存在市场过度集中的风险，该行的分析师仍对股票持“建设性”态度。高盛的基准预测对股市同样“友好”，这部分归功于华盛顿的刺激性税收减免和美联储的降息。

周二，美联储12月会议纪要显示，与会者对未来的路径存在分歧。根据芝商所（CME Group）的数据，期货市场目前的定价显示，到2026年底美联储至少再降息两次的可能性为五五开。

尽管债券今年出现反弹，但自美联储去年开始降息以来，美债收益率一直保持相对稳定，给需要借贷的企业带来压力，并使抵押贷款利率远高于疫情前水平。10年期国债收益率周二收于4.128%。

AlphaCore Wealth Advisory的首席投资策略师David Stubbs表示：“这是经济健康的标志。美国的利率在4%时比在2%时要好得多。如果在2%，那就说明你有麻烦了。”

随着华尔街从4月市场暴跌的低谷中调整其前景展望，美元在经历了50年来最糟糕的上半年暴跌后企稳。但金融市场其他角落的疯狂交易仍在继续。

黄金和白银像“迷因股”一样交易，有望创下自1979年通胀冲击以来的最大年度涨幅。

如今，随着投资者展望明年，越来越多的人开始从估值过高的科技股转向与实体经济紧密相关的银行、材料公司和医疗保健公司。其他人则将目光投向海外，日本、英国、德国和其他地区的指数今年表现优于美国同行。

Glenmede的投资策略和研究主管Jason Pride表示：“我们不属于‘抛售美国’阵营，那太戏剧化了。”

他补充说，在一个贸易壁垒加剧的新时代，“如果所有这些经济体和市场的联系不如过去那么紧密，那么多元化将带来更大的好处。”

Pride认为，日益由债务推动的科技繁荣不太可能迅速恶化。但他表示，如果AI交易崩盘，其波及范围可能会很广。

“大家都在一遍又一遍地押注同一件事，”他说。“如果结果不尽如人意，我们就等于把一大笔钱扔在了桌子上，而这些钱贬值得非常快。时间正在流逝。”