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债券交易员正为一个可能尤其动荡的周五保持警惕，一份关键的美国就业报告以及一项关于特朗普关税合法性的潜在最高法院裁决，或将撼动长期低迷的美国国债市场。

首先登场的是北京时间周五21:30公布的12月非农就业数据。这份备受期待的报告被视为在数周受政府停摆影响的数据之后，终于能够提供关于经济的可靠解读。这些数据要么将巩固美联储本月将“按兵不动”的预期，要么会增强美联储有可能连续第四次降息的观点。

待此数据引发的尘埃落定后，交易员将高度警惕可能于周五晚些时候发布的关税合法性裁决。一项反对特朗普关税的裁决（这些关税已带来数千亿美元收入并缓解了美国预算赤字的压力）可能会给美国国债带来压力。

“过去几个月，经济数据的缺乏使得市场更加自满，”研究公司CreditSights的投资级与宏观策略主管扎克·格里菲斯（Zach Griffiths）表示，“我们很可能看到波动性上升。”

关税裁决是“一个巨大的不确定因素，”他说。但舞台已为周五设好，这一记组合拳可能会搅动规模达30万亿美元的美国政府债券市场，该市场已陷入一个月之久的僵局，基准10年期美债收益率在4.1%至4.2%的狭窄区间内波动。

聚焦美联储

去年，随着劳动力市场降温促使美联储连续三次降息25个基点，美国国债上涨超过6%，创下2020年以来最佳年度表现。

投资者预计就业数据将显示劳动力市场趋于稳定，从而给予美联储在1月27日至28日的会议上暂停行动的空间。彭博社调查的经济学家预测，12月非农就业人数将增加7万人，此前11月增加了6.4万人。失业率预计将从4.6%降至4.5%。

投资者目前认为本月美联储降息的可能性约为10%。他们定价下一次降息将在6月（美联储主席鲍威尔任期结束后的一个月）发生，随后在第四季度会再次放松政策。

“一份非常疲弱的非农就业数据，例如显示就业增长大致持平的数据，会把美联储牵扯进来，”AmeriVet Securities的美国利率交易与策略主管格雷戈里·法拉内洛（Gregory Faranello）表示，这可能将1月放松政策的概率提升至50%。

他表示，虽然这样的结果会导致各期限债券收益率下降，但较短期限债券的表现将优于长期债券，从而使收益率曲线变陡。

关税考量

至于关税裁决可能如何影响债券，交易员们心中还记着去年11月5日美国国债的暴跌。当时，庭审辩论暗示最高法院质疑特朗普是否有权依据一项赋予总统在紧急情况下特殊权力的1977年法律来征收这些关税。

当天，长期债券面临最大压力，因为交易员们推测，一项不利于特朗普的裁决将扩大赤字并增加政府借贷。然而，预计政府将通过其他法律途径恢复大部分关税，这表明任何直接的市场反应都可能是短暂的。

在预测平台Kalshi上，投注者认为裁决支持特朗普关税的概率约为28%。同时，他们认为法院命令政府立即退还关税收入的可能性约为40%。

包括Jay Barry在内的摩根大通策略师团队在本周一份报告中写道，取消关税可能会“重新点燃财政担忧，带来长期收益率上升和曲线变陡的风险”。不过他们表示，鉴于政府有能力通过其他途径恢复大部分关税，任何影响“应该都相当有限”。