在美国最高法院驳回特朗普关税引发市场哗然之际，投资者可能忽略了一个惊人的美联储政策信号——下一次利率调整是加息也并非不可能。

从当地时间上周五早间开始，一系列重磅信息密集袭来：GDP数据大幅不及预期、通胀读数居高不下、最高法院裁决出炉，随后特朗普又加码全球关税。这些消息让多数投资者在新一周开局时陷入困惑。

海量数据与戏剧性事件交织，也解释了为何一位即将卸任的地方联储主席发出的尖锐警告，未能获得足够关注。

亚特兰大联储主席博斯蒂克从中间派转向鹰派，执掌该联储近9年后将于本月底卸任。他上周五的临别发言，凸显出美联储内部对进一步宽松的强烈抵制——更不用说特朗普要求的大幅降息，以及他提名的部分理事似乎愿意支持的降息举措。

博斯蒂克认为，美国经济对去年的贸易冲击展现出“惊人韧性”，如今又获得人工智能支出的强劲助推。正因如此，他主张“适度紧缩”的政策立场应继续维持。

但他对通胀再度抬头的迹象发出了严重的警告。

“如果通胀开始再次反向走高——这种情况已经数年未现——那将极度令人担忧。对我而言，届时加息必须摆上桌面。”

对已定价今年美联储将再降息近60个基点的市场来说，这一前景令人警醒，而最新通胀数据更让他的警告分量倍增。

尽管1月消费者物价指数（CPI）整体读数疲软一度引发债市短暂狂欢，但美联储真正盯住的通胀指标——剔除食品与能源的核心个人消费支出（PCE）通胀——却正朝着错误方向发展。

在四季度GDP意外不及预期与关税风波的掩盖下，12月核心PCE数据显示，通胀时隔近两年再度攀升至3%，高于预期，较美联储2%的目标整整高出1个百分点。

更重要的是，构成PCE计算基础的CPI分项（如核心商品价格）显示，1月核心PCE读数至少会与12月持平。

由于PCE还会纳入生产者价格指数（PPI）的分项（如机票、医疗服务、投资组合管理费），在本周五PPI数据公布后，1月核心PCE预估甚至可能升至3.1%。

“最新数据引发担忧：核心通胀可能比美联储12月经济展望（SEP）所假设的更具粘性，”宏观咨询公司SGH的美联储观察人士蒂姆・杜伊（Tim Duy）写道。他指出，美联储主席鲍威尔已悄然将关税引发通胀峰值的预估时间进一步后移。

美联储政策已在推高通胀？

诚然，关税迄今对通胀的影响仍存争议，但有迹象显示，去年关税上调对商品价格的传导效应正滞后显现。

最高法院驳回特朗普紧急关税的裁决，本可在这方面带来些许缓解。但特朗普坚称最终将全面重启这些关税，意味着任何缓解都将是短暂的，价格传导过程甚至可能被拉长。

博斯蒂克与其他鹰派同僚的担忧在于：核心通胀高于目标的时间越长，企业与公众就越会认为美联储在容忍通胀，进而将其固化为预期。

核心PCE通胀在过去十年多数时间低于2%，如今却已连续近五年高于目标。

市场顽固的鸽派思维，很大程度上建立在一个假设之上：特朗普提名的凯文・沃什（Kevin Warsh）5月就任新联储主席后，将在央行内部为重启降息构建更强有力的理由。

这一理由可能基于多重论点：关税相关价格冲击是暂时的、劳动力市场正在走软、人工智能驱动的生产率提升即将到来——尽管数万亿美元正投入实体基础设施以支撑AI热潮。

在许多人看来，AI支持降息的论据站不住脚。历史表明，此类科技投资热潮期间，实际利率往往会上升——这是应对经济过热的必要举措，而生产率提升带来的通缩效应最终才会显现。

即便偏鸽派的美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）周一也承认：“经济生产率越高、增长越快，通常实际利率就越高。”

还有一个棘手问题：当前美联储政策是否已在刺激经济活动与物价。

鹰派的博斯蒂克称，3.62%的联邦基金利率仍处于适度紧缩区间。但明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周表示，他认为利率已基本处于中性水平。

理清这一点至关重要：美联储真的想在当前节点开始刺激经济吗？

根据纽约联储主席威廉姆斯参与撰写的不同模型测算，当前实际联邦基金利率较中性利率预估低约50—100个基点。

博斯蒂克在卸任之际亮起了红灯。而完全忽视这一警告，或许是愚蠢的。

本文来自路透社专栏作家Mike Dolan