围绕美国与伊朗可能达成协议的前景，华尔街主流观点普遍倾向于将其视为风险资产的利好因素。然而，野村证券（Nomura）跨资产策略师查理·麦克艾利戈特（Charlie McElligott）提出了相反判断，认为这一事件本身反而可能成为股市调整的触发点。

他指出，一旦双方达成具有可信度且具持续性的协议，尤其是能够暂时恢复霍尔木兹海峡通行的情形，市场走势未必如预期般延续上涨，反而可能对标普500等指数构成明显下行压力。

杠杆驱动的上涨埋下反转隐患

据MarketWatch报道，过去两个月的市场反弹，很大程度上源于衍生品交易带来的推动效应。麦克艾利戈特提到，一轮强烈的“伽马挤压”在此期间发挥了核心作用：大量看涨期权的买入迫使做市商为对冲风险持续买入股票，进一步放大涨势。

自3月底以来，标普500指数已累计上涨15.9%，纳斯达克综合指数涨幅达到24.5%。半导体板块表现尤为突出，费城半导体指数上涨超过70%。与此同时，包括高带宽存储芯片在内的产品出现供应瓶颈，推动美光科技（MU）、英特尔（INTC）等公司股价持续走高。

类似的行情还蔓延至海外市场。韩国股市近期的强势表现，在很大程度上也由少数核心股票推动，与美股科技板块的集中上涨形成呼应。

麦克艾利戈特表示，这一轮行情背后不仅有期权市场的推动，还叠加了ETF及个股层面的高杠杆仓位，以及对冲基金策略中的结构性押注。部分成熟投资者通过做空周期性股票和价值股来提升收益，这种配置在当前环境下积累了潜在风险。

一旦美伊协议落地，市场结构可能迅速发生变化。麦克艾利戈特认为，该事件可能带来利率与美元的回落，同时提振此前表现不佳板块的吸引力，例如医疗保健和非必需消费品。

在这种背景下，资金可能从当前高度拥挤的科技板块流出，转向更具周期敏感性的领域。由于科技股在标普500指数中占据最大权重，这种再配置过程本身就可能对指数形成拖累。

与此同时，高盛也观察到市场中做空力量的积累。其提供给MarketWatch的交易数据显示，标普500成分股的中位数空头头寸规模已相当于市值的3%，达到自2011年以来的最高水平。这一结构意味着，一旦市场环境变化，部分个股可能触发“空头挤压”，进一步放大波动。

对于后续走势，麦克艾利戈特强调，市场并非一定需要外部事件才会转向，当前涨势本身也可能逐渐失去动能。他建议重点关注看涨期权的交易活跃度变化。

如果与大型科技股及半导体板块相关的看涨期权需求开始减弱，这可能预示推动上涨的核心力量正在消退，从而成为市场出现抛售的重要前兆。