MiniMax-W（00100.HK）7月9日迎来上市满六个月后的首个大规模限售股解禁。

受新增流通股份大幅增加影响，公司股价盘中一度跌约20%，最低触及290港元附近，市值回落至约910亿港元，较3月约4100亿港元的阶段高点累计缩水约78%，成为近期港股AI板块调整幅度最大的个股之一。

此次市场关注的重点并非公司基本面突然发生变化，而是解禁规模远超近期多数新股。据统计，约45%的已发行股份于当天结束锁定期，相比前一天智谱约5.76%的股份解除限售，MiniMax新增可流通股份规模明显更大，对市场供需关系的影响也更为直接。

流通盘扩大，股价开始接受更真实的供需定价

上市后的前六个月，MiniMax实际流通股份比例较低，有限的流通筹码容易放大资金推动效应。随着近一半股份结束锁定进入市场交易，可流通盘迅速扩大，股票开始更多反映真实的市场供需关系，而非稀缺流通盘带来的流动性溢价。

业内人士认为，解禁并不等同于股东一定减持，但新增流通股份本身就会改变市场对公司的估值方式。上市初期，投资者更多给予AI大模型企业技术稀缺性和成长预期溢价；随着限售股陆续解禁，市场开始更加关注商业化进展、收入增长和盈利能力等基本面因素。

市场关注点正从模型能力转向商业化兑现

除了解禁因素外，MiniMax近期的商业化进展同样成为投资者关注重点。公司近几个月推出新一代M3系列模型，并持续推进视频生成、多模态能力以及海外业务布局，但市场更关心企业级AI服务、API业务、开发者生态以及持续收入增长能否支撑此前较高的估值水平。

MiniMax并非个案。近期多家AI及半导体企业陆续迎来上市后的首批限售股解禁，资本市场开始重新评估AI企业长期成长预期与现实经营表现之间的匹配程度。

与此同时，港股还将迎来历史上规模最大的解禁周期之一。高盛预计，未来12个月将有约2740亿美元规模的新股限售股陆续进入市场；摩根士丹利也提醒，大规模解禁可能在基本面保持稳定的情况下，仍对市场流动性形成阶段性压力。

从行业层面来看，此次调整更多反映的是AI企业估值体系逐步回归理性，而非市场对大模型产业前景的否定。随着研发投入持续增加、商业化竞争不断深化，公开市场对AI公司的关注重点正从技术领先性逐渐延伸至收入增长、现金流、盈利能力以及持续兑现商业价值的能力。

未来，MiniMax股价能否企稳，仍将取决于企业级业务增长、新模型竞争力、解禁后的实际减持情况以及港股AI板块整体风险偏好的变化。