全球长期国债市场正成为投资者焦虑的集中体现。从通胀风险、政府债务，到人工智能（AI）热潮带来的融资需求，多重因素正推动长期收益率走高。

美国30年期国债收益率本周升至2007年以来最高水平，法国30年期收益率创2008年以来新高，德国同期限收益率回到2011年水平，英国30年期收益率逼近6%，日本30年期收益率也接近1999年该期限国债首次发行以来的最高水平。

不同经济体面临的国内因素并不相同，但推动长端收益率上行的力量正在全球化。投资者担心，日益分化的全球秩序可能增加供应冲击和持续性通胀风险，同时政府若无法遏制支出增长，也将进一步恶化财政状况；养老金体系和市场结构变化则削弱了过去长期稳定的国债买盘。

财政赤字叠加AI融资需求，令美国债市承压

美国30年期国债收益率自6月底以来已上升近40个基点，周二触及5.33%，为2007年年中以来最高水平。收益率走高不仅增加政府融资成本，也会通过企业贷款和消费信贷向实体经济传导。

美国财政压力已经十分明显。本财年以来，政府公共债务利息支出达到1.17万亿美元，同比增长15%，较高的国债收益率是推动支出增加的重要因素之一。

与此同时，AI投资热潮正在扩大企业债券供应。科技公司为筹集长期资金而加大债券发行，创纪录的发行规模进一步增加了美国固定收益市场的久期供给，部分企业甚至转向海外市场融资。例如，Alphabet已计划发行首笔澳元债券，规模达到50亿澳元（约合36亿美元）。

美国国债的投资者结构也发生变化。美联储6月会议纪要显示，国债持有者正从“对价格相对不敏感的官方部门持有者”转向“对价格更加敏感的私人投资者”。

巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示，官方投资主要受政策目标驱动，而私人投资者更加看重回报；过去十年买方结构的变化，已经令美国30年期国债期限溢价增加约90个基点。

尽管市场不安情绪升温，Yardeni Research仍认为美国债市暂时没有理由恐慌。该机构首席策略师Ed Yardeni表示：“我们没有按下恐慌按钮”，但正在密切观察“债券义警”是否会采取行动。

Yardeni Research预计，美国国债收益率仍将维持4%至5%的正常区间，不会对经济和企业盈利造成不利后果。不过，随着收益率逼近这一范围上限，该机构正更加关注债券投资者是否会通过抛售国债，迫使政府重新收紧财政政策。

美国10年期国债收益率目前为4.73%，接近一年多来的最高水平。Yardeni指出，持续的伊朗战争可能推高油价并强化美联储加息理由，而AI热潮带来的企业融资激增，则意味着华盛顿与硅谷正在争夺同一资金池。

Yardeni在上世纪80年代提出“债券义警”这一概念，用于描述因政府政策被认为会推高通胀而抛售债券的投资者。

Yardeni Research表示，近几个月来，全球各地都出现了“债券义警”活动，这表明人们对政府债务的担忧已蔓延至美国以外的地区。

长债供需失衡扩散至欧洲和日本

全球投资级政府债基准组合平均收益率已升至接近4.5%，创彭博自2015年开始统计以来最高水平。中东冲突推高能源价格，加剧通胀担忧，也强化了市场对美联储及其他央行继续收紧政策的押注。

欧洲同样面临财政和通胀双重压力。法国30年期国债收益率升至4.86%，创2008年以来最高水平，法国10年期国债相对德国国债的收益率溢价一度扩大至84个基点，为去年10月以来最大。

法国2027年预算谈判和明年总统大选进一步增加市场不确定性。法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼（Sebastien Lecornu）将于9月开始面对分裂议会，并试图推动预算方案，将财政赤字降至GDP的5%以下；若无法达成协议，财政方案可能拖延至明年，赤字甚至可能升至6.5%。

法国今年经济增长预期也已被下调。罗兰·莱斯屈尔（Roland Lescure）上月将2026年经济增速预测从0.9%降至0.7%，并表示将赤字从2025年的5.1%降至5%的目标如今看起来“困难”。

法国的信用评级今年秋季也将面临新的审查，这可能导致债券波动性上升。该国债务机构预计，自8月28日起，惠誉评级将率先公布其信用评分结果，其他评级机构将在年底前陆续发布。去年秋天，标普全球评级、晨星DBRS和惠誉均下调了对法国债务的评级，原因是多个少数党政府接连陷入困境，难以通过预算案。穆迪评级也下调了其展望。

巴克莱策略师在8月12日的一份报告中写道：“投资者正试图为即将到来的国内政治催化剂做好准备，尤其是今年秋季的预算制定进程以及明年4月的总统选举。”

与此同时，德国周二在一笔30年期债券的联席发行中，可能支付出15年来最高的金额，因为该国融资需求不断上升。在英国，7月底由于首相安迪·伯纳姆 （Andy Burnham）表示将寻求财政灵活性，令投资者不安，国债市场出现波动。

日本方面，30年期国债收益率虽仍低于欧美，但持续攀升。日本央行收缩购债规模、通胀压力、能源成本以及政府支出增加，都令市场担忧央行加息速度可能过慢。

全球长债抛售并不完全由通胀预期推动。多数主要市场的长期通胀盈亏平衡利率仍相对稳定，近期收益率上涨更多来自实际收益率，即投资者持有长期债券所要求的额外回报。

AXA IM Core首席投资官Chris Iggo表示，“很难确定什么收益率水平会使长期固定收益的总回报前景更好，唯一可能改变这一情况的是经济数据突然走弱或某种外部冲击。后者比前者更有可能发生。”

摩根大通资产管理公司投资组合经理Kelsey Berro则认为，长端实际收益率已经开始体现一定价值，如果风险资产进一步出现波动，其与投资组合之间的相关性可能提供支撑。