Alphabet(GOOGL.O)周三美股盘后公布第三季度财报后股价大跌，盘后一度跌逾10%，周四盘前跌幅仍一度超过10%。
市场的主要担忧集中在两点：搜索和广告等核心业务低于预期，同时AI基础设施投入继续吞噬现金流。路透社称，Alphabet季度自由现金流为负90.7亿美元，远差于分析师此前预计的负3600万美元。
公司第三季度总营收为1275.8亿美元，同比增长25%，但低于市场预期的1279.3亿美元；扣除流量获取成本后的营收为1112.1亿美元，同样略低于预期。每股收益为2.12美元，低于市场预期的3.03美元。营业利润同比增长30%至405.8亿美元，也低于市场预计的431.6亿美元。
Alphabet此次财报中最受关注的是搜索业务。Google Search及其他业务收入同比增长12%，至约633.5亿美元，低于市场预计的约648.5亿美元，也是连续第二个季度未达到分析师预期。
搜索业务增速正在明显放缓。今年第一季度搜索收入同比增长19%，第二季度增长17%，第三季度进一步降至12%。与此同时，Google表示平台搜索查询量增长达到五年来最快水平，使用量与收入增速之间的差异成为投资者关注的问题。
YouTube广告业务同样未达到预期。第三季度YouTube广告收入约112.1亿美元，同比增长9.2%，低于市场预期的114.3亿美元。Google Services整体收入为963亿美元，同比增长11%，也低于预期。
CNBC援引UBS分析师观点称，这组数据可能重新引发市场对于AI蚕食传统搜索业务的担忧。D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，投资者将关注搜索、YouTube和订阅业务的收入缺口是否意味着AI对Google传统业务的影响开始真正体现在财务数据中。
Alphabet管理层则表示，汇率是第三季度搜索收入增速放缓的最大因素，并预计第四季度汇率影响还会进一步扩大。公司同时强调，Gemini正在被用于改善广告系统对用户意图的理解和广告相关性，第三季度Gemini模型帮助广告客户生成超过15亿个广告素材，同比增加逾六倍。
与搜索业务形成明显反差的是Google Cloud。第三季度云业务收入同比增长超过一倍至307.1亿美元，高于市场平均预期的约295.7亿美元。云业务积压订单规模达到约5600亿美元，管理层预计其中略超过一半将在未来24个月确认收入。
强劲的云业务需求同时需要Alphabet投入更多服务器、数据中心和AI芯片。公司第三季度资本支出达到513.6亿美元，较去年同期增长114%。运营现金流则同比下降13%至约423亿美元，最终导致自由现金流连续第二个季度为负。
Alphabet第二季度已经录得上市以来首次季度自由现金流为负，当时为负59亿美元；第三季度缺口扩大至约91亿美元。过去12个月自由现金流由一年前的736亿美元降至约197亿美元。
Alphabet维持2026年全年1950亿至2050亿美元的资本支出预期，并表示2027年的投入还将“显著增加”。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在财报电话会上表示，公司目前需要先投入资金建设基础设施和库存，随着TPU系统陆续交付并向客户收费，相应现金流才会进入公司。
微软同期财报强化了市场对两家公司的对比。微软Azure收入同比增长48%，同时自由现金流明显超过市场预期，周四盘前股价上涨约3.5%。Alphabet则在云业务高速增长的情况下出现更大现金流缺口。
Check Capital Management高级投资官杰里米·萨尔茨伯格（Jeremy Saltzberg）表示，投资者正在更加仔细地审视AI变现周期与资本支出消耗之间的关系，“一些投资者已经不再允许所有超大规模云服务商无限制支出”。