人工智能（AI）投资热潮推动美国企业盈利快速增长，但随着科技巨头资本开支持续扩大、融资成本上升，华尔街开始担忧，企业未来的利润增长可能无法达到当前预期。

研究机构Capital Economics指出，标普500指数成分股2026年盈利预计增长超过30%，这一增速在非经济复苏初期较为罕见。

市场目前预计，2027年标普500指数盈利增速将放缓至16.3%。尽管仍约为长期平均水平的两倍，但如果实际增长进一步低于预期，依赖AI盈利扩张的美股牛市可能面临更大压力。

估值已明显回落，盈利预期成为风险焦点

今年以来，美股估值与盈利预期的关系发生明显变化。

在本轮牛市早期，市场主要通过提高科技股估值来反映AI增长前景。但进入2026年后，投资者开始降低愿意为未来利润支付的价格。

目前，标普500指数预期市盈率已降至约19倍，较此前峰值回落约20%。科技板块的估值压缩更加明显，部分大型芯片企业的预期市盈率已降至十几倍，约为2025年高位的一半。

这种变化使市场对泡沫的判断出现分歧。

部分分析人士认为，估值回落说明股市并未出现典型的价格泡沫。但Damped Spring Advisors创始人安迪·康斯坦（Andy Constan）警告，真正的泡沫可能存在于企业盈利预测之中，而非股票价格本身。

Key Advisors Group联合创始人埃迪·加布尔（Eddie Ghabour）表示，高昂的资本成本是他最担忧的问题。在当前融资环境下，企业可能难以实现华尔街预计的利润增长。

融资成本上升，AI资本开支面临考验

近期，包括亚马逊(AMZN.O)在内的高信用评级企业，以及CoreWeave等融资成本较高的AI基础设施公司，都在大规模筹集资金。

随着企业集中发行债券，投资者开始要求更高的风险补偿，部分AI云计算公司的融资渠道已经收紧。

美国AI相关债务融资今年截至10月中旬达到6550亿美元，市场预计2027年还可能出现近1万亿美元的新增发行。

加布尔认为，随着融资成本提高，企业可能不得不下调AI基础设施投资计划。Alphabet及亚马逊近期季度数据已出现部分资本支出低于市场预期的迹象，但他认为，市场尚未充分反映资本开支可能进一步调整的风险。

高盛美国股票首席策略师本·斯奈德（Ben Snider）也指出，最新财报显示企业盈利仍在增长，但增速不再加快；AI资本支出预计继续增加，但其增长速度可能已经见顶。

盈利增长高度集中，科技巨头优势减弱

盈利增长集中于少数公司，进一步放大了市场风险。

据道琼斯市场数据，英伟达(NVDA.O)、美光科技(MU.O)、博通(AVGO.O)、闪迪(SNDK.O)及默沙东(MRK.N)五家公司，预计将贡献标普500指数成分股2027年盈利增长总量的68%，其中四家属于半导体行业。

与此同时，科技七巨头的盈利增长优势也开始减弱。

FactSet数据显示，已公布及尚未公布业绩的综合预测显示，科技七巨头第三季度盈利增速约为22.6%，低于标普500指数其余493家公司的32.6%。

如果最终结果符合当前预测，这将是自2022年第四季度以来，科技七巨头首次出现整体盈利增速落后于其他成分股的情况。

Capital Economics分析师约翰·希金斯（John Higgins）认为，2027年企业盈利增长可能出现部分逆转，而美股指数对少数AI相关巨头的高度依赖，会使市场更容易受到盈利预测下修的冲击。

他还指出，美国大型企业利润中相当一部分来自海外，但AI服务能否在中国等市场实现预期收入仍存在不确定性。同时，企业利润占收入的份额已接近历史高位，进一步扩大盈利空间可能受到工资和劳动力成本的制约。

在近期科技股调整后，市场的关注重点正逐渐从AI投资规模转向实际盈利能力。企业能否兑现2027年的增长预期，将成为决定本轮牛市能否延续的重要变量。