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区区2.8亿美元的交易规模，竟让总市值达7.2万亿美元的日本国债市场陷入崩盘。

周二，日本基准超长期国债价格重挫，相关交易总成交额仅为2.8亿美元，却导致日本国债市场蒸发410亿美元，这场暴跌还引发全球市场的剧烈震荡。

此次抛售潮将日本国债收益率推至历史新高，市场担忧日本将迎来“特拉斯时刻”，美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）也针对这一被其称为“六个标准差”的极端波动，寻求日方的相关保证。

日本国债的巨额市值蒸发与实际交易规模的严重脱节，凸显出这个流动性时常不足的国债市场，已成为全球金融体系的一大薄弱环节。在日本央行多年大规模购债主导市场后，随着该央行逐步退出购债，这个全球第三大国债市场的脆弱性正持续加剧。

瑞穗证券（东京）首席交易台策略师大森祥基（Shoki Omori）表示：“这并非悖论，在一个市场深度不足、交易商资产负债表受限、价格由边际交易而非成交量加权平均决定的市场，这正是你会看到的结果。”

彭博社整理的日本债券交易公司数据显示，周二日本最受关注的30年期国债成交额仅1.7亿美元，40年期国债成交额也仅1.1亿美元。

尽管这一规模高于近期几个交易日，但相较于同日日本10年期国债期货410亿美元的成交额，不过是九牛一毛。

日本30年期和40年期国债成为周二交易中跌幅最大的品种，多位市场参与者称，这是近期记忆中最混乱的一次交易行情。抛售潮中，两款国债收益率均飙升超25个基点，不过后续交易已逐步平复。

本周，彭博社一项衡量日本国债收益率与其理论价值偏离程度的指数飙升至历史新高，这一信号表明，日本国债市场的定价错位问题正持续恶化。

新常态

东京的交易员和分析师目前仍未确定此次抛售的主导方，一级交易商、对冲基金和日本国内人寿保险公司均被市场传为抛售主体。

不过，此次暴跌的整体诱因已形成普遍共识：日本正适应高通胀环境，通胀推高利率水平，打破了国债市场多年的平静；日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）计划暂停食品饮料消费税，这一举措显然是为下月临时大选争取支持，却进一步加剧了市场对日本财政政策的担忧。

如今，投资者正被迫适应日本国债交易模式的历史性变革。

摩根大通分析师在本周的报告中写道，衡量价格波动对成交量影响的市场广度指标本周大幅恶化，这意味着即便是小幅的资金流动，也会对长期国债价格产生巨大冲击，这与美国国债和德国国债市场的强劲市场广度形成鲜明对比。

日本证券业协会数据显示，目前外国投资者占日本国债月度现券交易量的比例约为65%，而2009年这一比例仅为12%。这个曾由日本国内人寿保险公司主导的市场，正日益被持有周期短得多的投资者所驱动。

穆迪分析高级经济学家斯特凡・安格里克（Stefan Angrick）表示：“这并非日本独有的问题，美国也出现了类似情况。如今的美国国债市场，同样更多由持仓周期远短于传统投资者的买家主导，这种状况将持续一段时间。”

上述数据并未涵盖周二日本国债的全部交易规模。此外，所谓的非最新发行债券也存在部分交易，但这类债券的交易活跃度通常极低，还有部分投资者通过利率互换工具押注利率走势。

周二日本国债市场的抛售潮引发了连锁反应：部分对冲基金匆忙平仓亏损头寸，人寿保险公司被迫抛售债券，至少有一家公司债投资者叫停了一笔数百万美元的交易。