围绕美联储未来政策路径，衍生品市场与更广泛利率市场之间的分歧正在扩大。部分期权交易员开始押注，此前市场对加息节奏的定价可能偏于激进，尤其是在今年晚些时候连续收紧政策的预期上。

这种判断与近期交易行为的变化相呼应。美联储公布6月利率决议后第二天，与担保隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate, SOFR）挂钩的合约成交量迅速放大至前一日的两倍。在这些交易中，大量押注瞄准的实际加息次数可能少于更广泛的货币市场所反映的水平。

由于该利率紧密反映政策利率预期，这类交易的集中出现，意味着有资金在布局实际加息次数可能低于当前市场隐含路径的情形——而货币市场此前普遍预期，在美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主导下，美国将进入一个借贷成本显著上升的阶段。

交易结构显示，不少头寸意在对冲政策力度低于预期的风险，这类操作在本周仍在持续。SOFR相关产品本身也是对规模约31万亿美元美国国债市场的重要风险管理工具，而这一市场自2月底美国与以色列对伊朗发动军事行动以来经历了明显重估。

冲突带来的能源价格上涨成为关键变量。油价走高强化了通胀上行压力，推动美国国债收益率持续抬升，并促使交易员不断提高对加息的押注。即便在这一过程中，美国总统特朗普公开呼吁降低借贷成本，沃什仍强调将优先维持物价稳定，这一表态在上周进一步巩固了市场对紧缩政策的预期。

不过，随着定价不断上移，质疑声也随之出现。道明证券（TD Securities）美国利率策略师莫莉·布鲁克斯（Molly Brooks）指出，利率互换市场所反映的路径显示，将最早一次加息的时间提前至7月会议“似乎有些过头”，尽管她认为全年存在加息的判断并非不合理。

她解释称，即便立场最为鹰派的官员，也可能等待更多关于就业和通胀的数据后再采取行动。“我们确实认为加息的时机定价有误。”

更长期限的交易同样反映出防范反向波动的需求。近期市场集中买入8月到期的看涨期权，仅周一和周二两天投入规模就接近3000万美元。这类“上行保护”需求的增加，实质上是在防范债券价格反弹的可能性——一旦出现这种情形，未来几周10年期美国国债收益率可能回落至4.4%或更低。相比之下，目前该收益率约为4.5%。

来自现金市场的情绪也未完全与鹰派预期同步。摩根大通在周二公布的一项针对美国国债市场的客户调查显示，即便在沃什发表强硬政策立场之后，投资者对未来利率方向依然缺乏一致判断。调查覆盖上周二至本周一期间，其结果显示，中性仓位已升至约两个月高位，同时多头与空头仓位均有所下降。