摩根大通表示，美国财政部可用于配合日本进行日元干预的直接资金规模有限，但如果采取更非常规的融资和资产调配方式，其潜在干预能力可能大幅提升。

摩根大通策略师在报告中指出，截至6月，美国财政部汇率稳定基金（Exchange Stabilization Fund，ESF）持有约130亿欧元计价资产和255亿美元美元资产。相比日本在2022年至2026年期间实施外汇干预时动用的约350亿至600亿美元规模，美国财政部目前可直接使用的资源相对有限。

包括Junya Tanase在内的摩根大通策略师表示，如果美国政府进一步扩大操作空间，可通过将国际货币基金组织特别提款权（SDR）转换为美元，以及将外币资产置换为美元等方式增加干预能力。

在这种情况下，美国财政部理论上可调动的资金规模最高可能达到1870亿美元。如果美联储加入行动，整体干预规模还可能进一步扩大一倍。

不过，摩根大通策略师也指出，美国财政部并不具备无限干预能力。“我们不认为美国财政部能以无限能力进行干预，因为汇率稳定基金资源有限，新的资金很可能需要国会拨款批准。”

他们表示，美国历史上的外汇干预通常规模约为10亿至25亿美元，明显低于财政部当前持有的美元和欧元资产规模。

美日协调干预提升日元空头风险

摩根大通的分析发布之际，美国和日本正在以数十年来罕见的程度加强日元政策协调。美国和日本确认了15年来的首次联合干预，并警告称将在货币市场采取进一步协调行动。

此前，美国总统特朗普公开支持日本稳定本币的努力。美国财政部长贝森特也表示，美国参与干预是为了帮助应对日元“无序”波动，并准备在必要情况下再次协助日本。这一表态进一步强化了市场对美日两国可能在日元再次承压时采取协调行动的预期。

摩根大通策略师认为，美国官方更积极的支持立场，应有助于降低美元兑日元升破164的风险。但他们同时认为，美日联合干预推动日元持续升值、令美元兑日元跌破150的可能性较低，因为日本和美国似乎都没有意图通过干预推动日元出现大幅升值。历史经验也显示，联合干预通常难以长期改变汇率趋势。

策略师指出，上一次美日联合买入日元的行动发生在1998年6月17日，当时干预规模相对有限，且仅执行了一次。虽然美元兑日元随后几周重新回升至干预前水平，但此后无论联合干预还是单边干预都没有再次出现，显示当局对于持续市场操作的意愿有限。

周一早盘，日元持续走高，美元兑日元一度在15分钟内将跌幅扩大至170点，为5月6日以来首次跌破156关口，日内跌超1%。

多位市场人士：干预改变交易风险，但难替代基本面

Eastspring Investments固定收益投资组合经理Rong Ren Goh表示，美国参与明显提高了官方稳定日元行动的可信度，尤其是在市场开始质疑大规模干预是否仍具有边际效果的情况下。

他认为，目前市场仍不清楚美国参与干预的具体框架，包括什么情况下会触发进一步行动，以及此次参与是否只是针对“无序波动”的一次性回应。

他指出，日元疲软背后反映的是市场对日本货币政策和财政政策的长期担忧，单靠干预难以实现持续逆转。他表示，美国可能参与改变了日元交易的风险结构。日元未来可能不再以稳定、可预测的方式贬值，这意味着做空日元的交易策略将面临更大的双向波动风险。

Reed Capital首席投资官Gerald Gan则认为，美日联合干预不会对日元长期走强产生明显影响。

他表示，外汇干预只能在短期内发挥作用，难以持续改变市场情绪。即使日本和美国继续联合支撑日元，随着干预次数增加，效果也会逐渐减弱。他认为，推动日元出现有意义且持续升值的核心因素，仍然是日本央行的政策行动。

IG International市场分析师Fabien Yip表示，今年日元疲软一直是支撑日本股市的重要因素。

他指出，虽然上周四的外汇干预并未明显阻碍日本股市反弹，但美国财政部上周五参与买入日元的行动增加了新的不确定性。

周一截至发稿，日经225指数日内跌幅超2%，包括汽车制造商在内的出口商拖累基准指数走低。投资者正在评估美元兑日元趋势变化是否会削弱依赖出口企业的上涨动力。

盛宝市场首席投资策略师Charu Chanana表示，协调干预已经改变了做空日元交易的短期风险回报。

她指出，历史经验显示，当局往往会在市场迅速回吐初始走势后采取连续干预，而不是只进行一次行动。虽然这并不意味着一定会再次干预，但会提高市场重新建立大规模日元空头仓位的门槛。

她认为，美国参与具有重要意义，因为这使干预从日本单方面行动转变为两国政府释放一致政策信号。不过，她强调，日元真正持续走强仍需要基本面支持，包括日本央行进一步收紧政策、美国收益率下降，或者市场改善对日本财政前景的信心。如果缺少这些因素，干预可能只能减缓日元贬值速度，而无法永久改变趋势。

她表示，目前尚未进入日元长期上涨周期。日本股市短期可能面临压力，因为日元走弱一直是日本出口企业和股市上涨的重要支撑因素，汇率快速逆转可能影响出口商盈利预期。

Pelham Smithers Associates创始人Pelham Smithers则警告，日本再次对通胀感到担忧，而市场对政府需要支撑日元这一情况关注不足。

他表示，风险在于，如果市场认为政府干预失败，可能出现类似1992年英国遭遇的宏观基金单边押注局面。一旦外汇干预失效，日元可能出现更剧烈下跌，并进一步加剧日本通胀压力。