甲骨文(ORCL.N)股价在2025年的暴涨暴跌，已成为科技领域核心矛盾的象征：投资者无法确定AI是划时代的机遇还是迫在眉睫的风险。

甲骨文年初高调开局，宣布与ChatGPT开发商OpenAI及软银成立名为“Stargate”的合资企业，各方承诺投入5000亿美元用于美国AI基础设施建设。美国总统特朗普于1月在白宫椭圆形办公室宣布了这一消息，甲骨文董事长拉里·埃里森（Larry Ellison）等各公司领导人分列两侧，此举推动股价飙升。

AI乐观情绪在其6月和9月的季度财报后继续推高甲骨文股价，AI驱动的交易预计将使云业务部门收入在2030年达到1.66万亿美元。股价在9月的飙升曾短暂使埃里森成为世界首富。

但AI的狂热迅速让位于疑虑。投资者日益担忧科技公司为AI支出而增加债务使用，而此类支出的回报仍备受争议。这些担忧体现在对大型科技公司信用违约互换（CDS）需求的萌芽上——CDS是一种金融合约，允许投资者对公司债务违约的可能性进行押注，起到保险作用。

标普全球市场财智分析师加万·诺兰（Gavan Nolan）指出：“随着甲骨文等公司发行更多债务，它们的杠杆率变得更高，从信贷角度来看这意味着风险更大。”他提到，最近几周，CDS甚至首次开始为信用评级最高的“科技七巨头”（如微软和Alphabet）进行交易。

甲骨文一直处于债务担忧的中心。根据彭博数据，该公司今年发行了近260亿美元的债券。其CDS利差已显著扩大，本月为该公司债务提供五年期违约保险的成本达到2009年以来的最高水平。

甲骨文投资者兼科技分析师科里·约翰逊（Cory Johnson）表示：“甲骨文已成为AI泡沫恐惧的典型代表。”甲骨文拒绝就此报道置评。

在最新的财报中，这家科技公司的总债务同比增长40%至1240亿美元，而其现金流出则从27亿美元攀升至100亿美元。分析师指出，在甲骨文公布业绩后，该公司在向美国证券交易委员会提交的文件中悄然披露，其在2026财年第三季度至2028年期间有2480亿美元的额外租赁承诺（主要为数据中心）即将开始，这笔款项未反映在其资产负债表上。

晨星分析师卢克·杨（Luke Yang）表示，这种情况意味着甲骨文执行其战略时“几乎没有犯错的余地”。他表示：“与其他超大规模公司相比，甲骨文的自由现金流更为紧张。”超大规模公司指的是像微软(MSFT.O)和Alphabet(GOOGL.O)这样为其云业务运营大型数据中心的科技巨头。“在债务方面或其他融资方式上，你能调动的资源是有限的。”

他说，很快，甲骨文将不得不从其数据中心产生现金流，但多快以及能做到多好尚不清楚，部分原因是打算从甲骨文租用计算能力的公司仍在探索如何将AI货币化。

使甲骨文处境复杂的是其与OpenAI的交易，这是该股的一个痛点。这家ChatGPT开发商占甲骨文剩余履约义务的大部分，至少3000亿美元。剩余履约义务是衡量来自客户合同的未来收入的指标。这一细节一经披露，便导致甲骨文股价从9月峰值下跌，因为华尔街质疑OpenAI在面临谷歌日益激烈的竞争下能否实现其雄心勃勃的收入目标。

除甲骨文外，OpenAI与英伟达(NVDA.O)、CoreWeave(CRWV.O)、AMD(AMD.O)和博通(AVGO.O)等公司达成的AI基础设施协议，也使其成本预计将在未来八年内达到1.4万亿美元。这些承诺令投资者格外警惕。

投资者也对AI需求能否达到科技公司预测的水平持怀疑态度。Hedgeye风险管理公司分析师安德鲁·弗里德曼（Andrew Freedman）表示：“人们非常担忧，（需求）是否真的会以与甲骨文目前实际需要投入的规模相匹配的方式或规模实现，从而产生有意义的回报。”

甲骨文曾表示，如果客户无法支付账单，它可以迅速将其AI基础设施重新调配给其他客户。

还有担忧认为，甲骨文的数据中心项目可能面临延迟，这可能会延长该公司看到AI回报的时间跨度。彭博社报道称，甲骨文将其与OpenAI合同相关的数据中心完工日期从2027年推迟至2028年，但该公司否认有任何延迟。

英国《金融时报》本月的一篇报道称，甲骨文在数据中心方面的最大合作伙伴Blue Owl（OWL）将不会支持其庞大的密歇根州设施。甲骨文表示，已选择除Blue Owl之外的另一个股权合作伙伴为该项目融资。

投资者怀疑浪潮冲击该公司之际，正值其进行首席执行官人事变动——联席首席执行官克莱·马古尔克（Clay Magouyrk）和迈克·西西利亚（Mike Sicilia）于9月底取代了长期担任首席执行官的萨弗拉·卡茨（Safra Catz），后者已转任甲骨文董事会。

与许多仍看好该公司股票的人一样，甲骨文投资者约翰逊相信其管理层：“甲骨文历来都能兑现承诺，”他说，“每一年、每一个十年，甲骨文最终都走在了前面，而他们的竞争对手则落在了后面。”